沪铜周报：9月降息概率提升，铜价重心上抬

核心观点

1. 宏观方面：9月降息概率提升，但降息对铜价的影响取决于降息原因和宏观背景。美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”环境抑制降息空间，10月及之后降息幅度存在不确定性。短期而言，降息提振铜金融属性，铜价底部重心上抬，但上方空间亦面临压制。
2. 基本面：呈现“弱现实+稳预期”状态。弱现实在于下半年铜需求或因抢出口、风光抢装潮等因素而边际走弱，但供给弹性不足，供需恶化幅度有限且已在预期内；稳预期在于，旺季来临，需求端边际改善，且铜下游终端需求韧性较强。

关键数据

• 美国经济数据：8月非农就业人数增加2.2万人，失业率4.3%；8月制造业PMI为48.7，连续6个月低于50荣枯线。
• 中国经济数据：7月M2同比增长8.8%，新口径M1同比增长5.6%；7月社会融资规模增量为1.16万亿元。
• 铜矿数据：2025年1-6月全球铜矿产量同比增长3.32%，智利和秘鲁产量分别增长4.59%和2.81%。
• 精铜数据：8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；预计9月产量环比下降4.48%。
• 库存数据：LME铜库存周环比+0.67%，COMEX铜库存周环比+4.94%，SMM全国主流地区铜库存周环比+1.35万吨。

研究结论

• 铜定价回归宏观交易，在美国未有明确衰退预期下，中长期的供需矛盾提供底部支撑，铜价至少维持震荡。
• 后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振。
• 关注下半年降息路径及宏观驱动。
• 主力参考78000-81000，单边建议区间操作。