沪铜周报：降息预期持续改善，铜价重心上抬

核心观点

1. 宏观方面：9月降息概率提升，短期降息预期改善提振铜价。美国8月非农数据偏弱，通胀未大幅上行，9月降息或无悬念。关注降息路径（10月、12月是否连续降息）和宏观背景（市场是否切换到衰退或滞涨交易）。目前美国为“预防式”降息，美元可能逐步筑底，对铜价持续提振有限；“类滞涨”环境抑制降息空间。
2. 供给方面：铜矿偏紧预期仍存，9月精铜产量环比或下降。矿端TC维持低位，矿冶平衡矛盾仍存，预计2025年全矿端产量增速偏低。精铜方面，8月产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。SMM预计9月国内电解铜产量将环比下降4.48%，主要原因是冶炼厂例行检修和阳极铜供应紧张导致的减产。硫酸价格回落可能打击冶炼积极性。
3. 库存方面：全球显性库存持续累库。LME库存小幅去库，COMEX库存累库至历史高位；国内社会库存小幅累库。COMEX铜库存累库主要驱动在于潜在的美铜关税和铜被列入关键矿物名单。
4. 需求方面：旺季表现偏弱。电解铜制杆周度开工率67.63%，下游补货不积极，现货虽升水但持续走弱。终端方面，地产维持偏弱态势，家电及光伏因需求透支偏弱，电力电网在高铜价下表现欠佳，整体来看下游终端对8万元以上的铜价接受度较弱。
5. 研究结论：宏观方面，降息对铜价的影响关键在于降息原因和宏观背景，美国经济走弱与商品通胀共存的“类滞涨”环境抑制降息空间。基本面呈现“弱现实+稳预期”状态，供需恶化幅度有限且已在预期内，但下游终端需求整体韧性较强。铜定价回归宏观交易，中长期供需矛盾提供底部支撑，铜价至少维持震荡，新上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振。

关键数据

• 美国经济数据：8月CPI环比上行0.18pp至0.38%，核心CPI环比0.35%，基本持平前值；非农就业人数增加2.2万人，失业率4.3%；制造业PMI为48.7。
• 中国经济数据：8月PMI回升至49.4%，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数明显回升；CPI环比持平，同比由平转降至-0.4%；核心CPI同比上涨0.9%。
• 铜矿数据：2025年1-6月，全球铜矿产量同比+3.32%，智利铜矿产量同比+2.62%，秘鲁铜矿产量同比+3.54%。
• 精铜数据：8月SMM中国电解铜产量环比下降0.24%，同比上升15.59%；1-8月累计产量同比增加97.88万吨，增幅为12.30%。
• 库存数据：截至9月11日，SMM全国主流地区铜库存14.43万吨，周环比+0.37万吨；LME库存15.46万吨，周环比-2.08%；COMEX库存30.92万吨，周环比+4.50%。

策略建议

期货主力参考79500-82000，单边建议区间操作。