铜月报：国内基本面强支撑，铜价交易重心上抬

国内基本面强支撑，铜价交易重心上抬 美尔雅期货铜月报202207 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 内容要点 宏观层面：从宏观层面来看，两大宏观事件影响落地，一个是美联储如期加息75BP，其他相关表述均符合预期，同时美国GDP指标进入技术性衰退，引发加息幅度放缓预期，美元指数在本周出现高位回落走势，支撑铜价偏强表现，往后看，美联储加息幅度在四季度确有放缓可能，本次议息会议偏多看待，但对经济发展方向仍偏空看待；国家经济政治局会议落地，地产纾困，基建发力，着力稳增长仍是主要 提及的几点，国内需求端呈现恢复态势。 产业基本面：从产业层面看，铜价下探后企稳回升吸引现货企业补库，国内库存大幅下降，仓单库存流出，国内基本面回到高升水低库存格局，支撑价格表现，这种状态预计在8月还会维持一段时间；海外方面库存持稳，暂未出现大幅交仓。消费端来看，国内经济仍以基建投资为主，电力投资发力较为明显，但仍需关注招标量和项目落地情况；地产竣工端再度出现恶化，软着陆的紧迫性进一步抬升，从后 续竣工下行周期走势来看，如果引导和纾困政策到位，将使得下行周期斜率逐步放缓。 策略：综合来看，7月中旬-8月国内需求预期出现改善，下游补库意愿抬升，库存下降升水走高有望推动价格反弹；长期来看，铜价仍处在宏观衰退预期交易的大逻辑中，金融属性被大幅打压后，工业属性的由强到弱的变化是相对较慢的，关注海外需求萎靡的深度和时间。8月以继续反弹走势对待，交易重心上抬，预计月度价格区间59000-63000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 从制造业PMI数据来看，7月欧元区制造业PMI继续下滑，录得49.6，环比下滑2.5个百分点；英国6月PMI录得53.2，环比下滑0.6个百分点；欧美制造业PMI不改继续下滑趋势，全球经济增速仍然面临下行压力。 中国7月制造业PMI下降1.2个百分点至49%，虽然生产分项环比下滑最多，但疫情直接扰动并非主因，而需求偏弱是主要矛盾，出口订单面临压力，地产改善偏慢，部分服务性消费依然受疫情影响。政治局会议强调“宏观政策要在扩大需求上积极作为”，预计政策支持力度可能将加大。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 35 30 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 10 8 6 4 2 0 (2) 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 7月铜价探底回升走势，宏观情绪缓和，美元指数回落提供价格上行动力，铜价宏观估值体系下的修复之路展开。 美联储7月议息会议落地，加息75BP符合预期，加息路径调整，9月加息50BP的概率增大，四季度有望放缓加息步伐，其他相关表述对比6月来看没有更加鹰派的预期管理，市场有望在8月加息空窗期交易落地预期。目前衰退预期和加息提速均未继续发酵 ，随着欧美制造业PMI的持续回落，加息路径提速的落空给了市场情绪缓和的空间，市场预期了美联储7月加息75BP的情形，且已经反应在价格中，100BP的概率在下降，而50BP的概率在上升，美元指数升值压力得到缓解，宏观利空出尽后发酵空间有限 ，空头也出现了比较明显的止盈离场迹象，价格得以企稳。 三大经济体GDP美元指数 40 中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜 30 11,000.0 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 110 20 9,000.0 10,000 10 8,000.0 9,000 0 7,000.0 8,000 105 (10) (20) (30) (40) 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-03 2008-03 2009-03 2010-03 2011-03 2012-03 2013-03 2014-03 2015-03 2016-03 2017-03 2018-03 2019-03 2020-03 2021-03 2022-03 3,000.0 7,000 6,000 5,000 4,000 100 95 90 2020-07-16 2020-08-16 2020-09-16 2020-10-16 2020-11-16 2020-12-16 2021-01-16 2021-02-16 2021-03-16 2021-04-16 2021-05-16 2021-06-16 2021-07-16 2021-08-16 2021-09-16 2021-10-16 2021-11-16 2021-12-16 2022-01-16 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 85 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年5月全球铜矿产量187.4万吨，同比增长5.46%，1-5月累计铜矿产量882.3万吨，同比增长2.71%。ICSG显示全球精炼铜市场5月供应过剩5000吨，4月修正为短缺23000吨。此前ICSG曾报告称4月全球铜市供应过剩3000吨。数据显示，今年前五个月，全球铜市供应过剩43000吨，2021年同期为短缺23000吨。 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨 当月同比% 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 88 86 2,000 84 1,500 82 80 1,000 78 76 500 74 0 72 全球矿山产量矿山产能利用率 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 海关总署网站周三发布数据显示，中国6月铜矿砂及其精矿进口量为206万吨；1-6月矿砂及其精矿进口量为1，248.1万吨，较2021年同期的1，149万吨增加8.6%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（7月29日）SMM进口铜精矿指数（周）报71.66美元/吨，较上期7月22日指数小幅上涨0.17美元/吨。周内铜精矿现货市场成交寥寥，炼厂或贸易商成交意愿低，进口铜精矿加工费企稳于70美元低位，装期保持8-10月份。据SMM了解，某炼厂从贸易商采购一船远洋干净矿，具体品质仍在选择中，TC70美元中低位，8月份装期。目前，大部分炼厂原料仍以长单供应为主，部分炼厂对干净矿询盘价在70美元中位，贸易商干净矿报盘在70美元低位。国内20%铜精矿现货到厂作价系数区间为89-90%，较上周不变。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 80 120 99 103105 CSPTTCFloorPrice 7010085 6080 5060 4040 30 20 20 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 0 95 908687 80 909092 7873 55 6667 53585355 80 7070 产业基本面 精炼铜产量 国际统计局数据，6月中国电解铜产量为93.2万吨，同比上涨11.35%。上半年累计生产精炼铜533.3万吨，同比增长3.47%，6月单产已经回到月产90万吨以上水平，后续重心仍将继续抬高。 从7月冶炼厂排产计划来看，整体依旧处于检修旺季，金川，南国进入检修对产量影响较大，赤峰也有冶炼厂提前检修降低市场产量预期，其余检修对产量影响均不算太大；但部分大厂从检修中恢复产量也将同步恢复下整体产量将维持高位；后期进入8-9月份，3个主要新扩建计划有望按部就班进展下国内电解铜产量有望稳步攀升。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 海关数据亦显示，中国6月未锻轧铜及铜材进口量为53.77万吨；1-6月未锻轧铜及铜材进口量为294.17万吨，较去年同期的279.42万吨增加5.3%。 据海关总署数据显示，2022年6月进口精炼铜37.47万吨，同比增长35.11%，1-6月累计进口精炼铜187.82万吨，同比增长 4.32%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年6月进口废铜16.51万吨，同比增长9.81%，1-6月累计进口88.12万吨废铜，同比增长7.38% 。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 本周1#光亮铜不含票周均价为58836元/吨，周平均精废价差1100元/吨，接近盈亏平衡线，铜价反弹，精废价差扩大 。 80,000 75,000 70,000 65,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 2,900 2,400 1,900 废铜商的看涨情绪有所松动，部分了结出货，下游的利废企业反映高价下，可以成功采购得到部分货源，不过整体货源依然不多，需等待该轮铜价上涨接近尾声，或大跌后 ，预期废铜商趁高抛售的情况会明显增多。 60,000 55,000 50,000 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 电源基本建设投资完成额累计同比 6,000 140 6,000 80 5,000 120 5,000 60 100 4,000 80 4,000 40 3,000 6040 3,000 200 2,000 20 2,000 (20) 0 1,000 (20) 1,000 (40) 0 (4