第一部分 铜市场综述
- 行情回顾：9月铜价上涨，突破10160美元/吨压力位，主要受美联储降息预期和Grasberg矿泥石流事故影响。
- 市场展望：长期来看，宽松货币政策有望带动通胀水平上行，铜价或继续偏强运行。关注“十五五”规划，铜精矿供应端扰动增加，铜冶炼行业“反内卷”有望展开。
- 策略推荐：单边逢低采购，套利跨市正套继续持有，期权观望。
第二部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解
- 铜精矿供应增量骤降：2025年全球铜精矿增量预计约20万吨，同比增长0.87%，低于2024年。主要矿企如自由港、Ivanhoe等因事故影响产量下调。
- 全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张：全球废铜供应未减少，但贸易流向转变，加剧了国内废铜供应问题。中国从美国、日本、泰国等国进口废铜增加。
- 原料供应不足向冶炼端传导加速：海外冶炼厂因铜精矿供应紧张减产增加，国内冶炼厂受阳极板供应下降、常规检修等因素影响产量下降。
第三部分 消费面分析
- 国内需求分化：
- 房地产市场淡季延续：1-8月全国新建商品房销售面积同比下降4.7%，房屋竣工面积同比下降17%。预计2025年建筑竣工耗铜量将减少12.37万吨。
- 电网需求季节性走弱，电源工程超预期增长：1-7月中国电网投资完成额同比增长12.50%，电源工程投资完成额同比上升3.4%。8月电线电缆开工率环比回暖，但国网、南网订单差异明显。
- 8月家用空调好于预期：1-8月中国家用空调累计销量同比增长6.91%，8月总销量同比小幅下滑1.0%。预计全年空调消费增速下滑到5%，用铜量从157万吨增加到165万吨。
- 燃油车趋势性下滑：8月汽车产销同比增长13%和16.4%，1-8月产销同比增长12.7%和12.6%。车市增长结构分化，燃油车市场萎缩压力明显。
- 新能源对全球消费的带动边际走弱：
- 新能源汽车保持高速增长：全球1-7月新能源汽车销量累计同比增长24.57%，预计2025年全球电动车销量将突破2000万辆。中国市场继续领跑，1-8月产销同比增长37.3%和36.7%。
- 风光发电超预期增长：1-7月中国光伏新增装机量同比增长80.73%，预计2025年新增光伏装机量将增长至630GW。1-7月中国风电新增装机量同比增长79.44%，预计2025年新增风电装机达到105-115GW。
- 消费总结：预计2025年全球消费增速下降到3.4%，其中中国消费增速从4.5%下滑到3.8%。海外需求保持平稳，国内需求边际走弱，光伏、家电增速下滑，电线电缆和汽车消费是支撑消费的关键。
第四部分 供需平衡表
- 供应方面：预计2025年铜矿增长20万吨，精铜产量增加95万吨，增速3.53%。
- 消费方面：预计2025年消费增速下降到3.4%。
- 供需平衡：2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年缺口扩大到94.3万吨。2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩37.7万吨，集中在美国。
- 国内情况：1-6月消费爆发式增长，提前透支了后期的需求，预计10-12月消费增速将明显下滑。原料供应紧张，表观消费将明显好于实际消费。
