铅月报：需求渐回暖 铅价重心上抬

2024年3月4日 需求渐回暖 铅价重心上抬 核心观点及策略 宏观面看，美国通胀回落受阻且经济保有韧性，市场进一步下调美联储年内首次降息节点，美元偏强压制金属走势，国内政策定调积极，市场等待更多刺激政策。 基本面来看，北方矿山尚未完全恢复且铅矿进口窗口关闭，国内铅矿延续偏紧，加工费维持低位。废旧电瓶延续供不应求，叠加国内极端天气影响运输，价格止跌企稳，后期易涨难跌。原生铅及再生铅检修企业逐步复产，而利润不佳影响再生铅复产节奏，供应缓慢恢复。 需求端来看，LME库存攀升至近八年高位，凸显海外需求仍弱。国内下游铅蓄电池企业恢复偏慢，且优先消化厂库，关注后期开学季带动的需求回暖情况，终端消费喜忧参半，汽车及电动车高保有量托底，储能需求提供边际支撑。 总的来看，宏观较稳健，未有新增风险点。内外库存均处较高水平，对铅价形成压力。不过铅矿及废旧电瓶供应紧张格局难扭转，成本端支撑仍能托底铅价。后期伴随着消费改善，有望转去库，铅价重心或上抬，预计沪铅主要运行区间在15800-16500元/吨。 策略建：逢低做多 风险因素：海外挤仓，国内供应扰动超预期 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68556855 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1全球铅矿供应温和增长，原料维持紧张格局4 2.1.2内外铅矿加工费弱稳，仍需进口货源补充5 2.2精炼铅供应情况6 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善6 2.2.2春节长假影响，原生铅产量延续环比回落7 2.2.3废旧电瓶价格企稳，再生铅产量环比减少8 2.3精炼铅需求情况9 2.3.1全球精炼铅需求情况9 2.3.2铅蓄电池开工率季节性回落，后期关注开学季消费提振10 2.3.2.1精炼铅及铅蓄电池出口环比均增加10 2.3.2.2终端消费有韧性11 2.4内外库存同步增加13 三、总结与后市展望13 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表2全球铅矿月度产量情况5 图表3国内铅矿产量情况5 图表4内外铅矿加工费情况5 图表5铅矿进口盈亏情况5 图表6铅矿进口情况6 图表7银精矿进口情况6 图表8全球精炼铅月度产量6 图表92024年海外炼厂产量变化情况（万吨）7 图表10原生铅产量情况7 图表11原生铅炼厂开工率7 图表122024年国内原生铅新扩建产能（万吨）8 图表13再生铅产量情况8 图表14再生铅企业开工率8 图表15废电池价格企稳回升9 图表16再生铅企业利润情况9 图表17全球精炼铅月度需求情况9 图表18全球精炼铅月度供需缺口情况9 图表19美国汽车销量情况10 图表20欧元区汽车销量情况10 图表21铅蓄电池周度开工率情况11 图表22铅蓄电池出口情况11 图表23精炼铅出口情况11 图表24精炼铅出口盈亏情况11 图表25铅酸蓄电池终端消费占比12 图表26汽车产量情况12 图表27汽车保有量12 图表28电动自行车保有量12 图表29电动车产量情况13 图表305G基站建设情况13 图表31LME铅再度走高13 图表32社会库存累库兑现13 一、铅市行情回顾 2月沪铅主力呈现探底回升的走势，月上旬，宏观面海外降息预期进一步下调，美元偏强运行，拖累商品市场走势。同时，国内临近春节长假，产业链上下游陆续放假，市场交投转淡且节前偏谨慎，资金避险离场，铅价震荡偏弱。春节长假期间，海外库存大增，节后国内累库兑现，内外库存同步回升令铅价大幅下挫，跌至15800元/吨附近。随着海外库存涨势放缓，及国内成本支撑显现，铅价止跌窄幅震荡修整，截止至2月29日，期价收至15970元/吨，月度跌幅达2.02%。 伦铅呈现V型走势，上半月受美元上涨及库存增加打压，伦铅延续震荡下跌，月中短暂跌破2000美元/吨一线，随后美元涨势放缓及库存高位回落，技术面支撑也有所显现，伦铅低位反弹，截止至月底，期价反弹至2065美元/吨，月度跌幅达4.49%。 元/吨 19000 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-02-24 2022-04-24 2022-06-24 2022-08-24 2022-10-24 2022-12-24 2023-02-24 2023-04-24 2023-06-24 2023-08-24 2023-10-24 2023-12-24 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1全球铅矿供应温和增长，原料维持紧张格局 ILZSG数据显示，2023年全年全球铅矿产量449.9万吨，较2022年增加5.1万吨。 对于2024年，预计海外铅矿供应增量在13万吨左右，较前期预估量略有下调，主要源于俄罗斯Ozernoye矿产出的延期。近期消息显示，俄罗斯Ozernoye锌矿的所有者2月5日称，该矿已将锌精矿投产时间至少推迟至今年第三季度，并计划在2025年实现该锌矿产能的满负荷运行，该矿铅矿年产量在8万吨左右。后期看，仍需关注今年海外主要新增项目如澳大利亚BowdensSilver和Polymetals、波斯尼亚Vares银矿、墨西哥Peñasquito等的进展。 国内来看，SMM数据显示，2023年全年铅矿产量累计140.01万吨，累计同比在呢个价8.2%，国内供应稳步恢复。对于2024年，预计铅矿增量在2-4万吨，主要由新疆火烧云项目、贵州猪拱塘铅锌矿及江西银珠山项目贡献。 图表2全球铅矿月度产量情况 2022年 2023年 千吨2020年2021年440 420 400 380 360 340 320 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 300 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 图表3国内铅矿产量情况 15 万吨202120222023 14 13 12 11 10 9 8 7 6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2.1.2内外铅矿加工费弱稳，仍需进口货源补充 当前国内北方矿山尚未恢复生产，部分矿山要到3-4月份才恢复生产，同时铅矿进口窗口维持关闭，铅矿供应延续偏紧逻辑，3月内外铅矿加工费环比均维稳，维持在同期低位，分别报700-900元/金属吨和30-40美元/干吨。在全球铅矿供需缺口未改的背景下，内外加工费难改低位格局。 受国内铅矿恢复速度远不及炼厂需求速度，除了铅矿长单外，仍需进口散单补充原料。海关数据显示，2023年12月铅矿进口8.81万吨，环比减8.61%，同比增9.76%。全年进口118.61万吨，同比增15.12%。当前沪伦比值及汇率仍不利于铅矿进口，炼厂对零单进口兴趣寥寥，多为长单进口货源。2023年12月银精矿进口14.08万吨，同比增加21.8%，环比增加21.6%。全年银精矿累计进口量159.31万吨，累计同比增加11.27%。 进口矿（均） 元/金属吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 0 图表4内外铅矿加工费情况 国内矿（均） 美元/干吨 200 150 100 50 0 元/吨 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2022-10-05 12000 图表5铅矿进口盈亏情况 铅矿进口盈亏国产铅矿价格 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2024-02-05 -2000 2022-12-05 2023-02-05 2023-04-05 2023-06-05 2023-08-05 2023-10-05 2023-12-05 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表6铅矿进口情况图表7银精矿进口情况 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 2020202120222023 吨 2020 2022 2021 2023 200000 150000 100000 50000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂复产，供应边际改善 ILZSG数据显示，2023年全年全球精炼铅产量1285.3万吨，较2022年增加34.7万吨。其中海外恢复性增长为主，产量累计同比增加3.95%，增量来源于德国Stolberg炼厂的重启，台湾和阿联酋产量回升，抵消了韩国、英国及意大利产量的疲态。中国产量累计同比增加1.87%，源于原生铅及再生铅产量的不断释放。 对于2024年，海外主要关注Ecobat位于意大利的两个再生铅炼厂的重启情况，保加利亚的Plovdiv产量的恢复及Stolberg炼厂产量持续释放情况，预计海外精炼铅产量预计维持小幅增加。 图表8全球精炼铅月度产量 千吨 1150 2020年2021年2022年2023年 1100 1050 1000 950 900 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表92024年海外炼厂产量变化情况（万吨） 冶炼厂 企业 厂址 产量变化 备注 Stolberg Nyrstar 德国 3 2023年4月达满产 TrailOperations Teck 加拿大 -1 锅炉检修更换 Pademo和 Marcianise Ecobat 意大利 4 两家再生铅2022年10月关闭，闲置至2023Q2，目前 已逐步开始废旧电池回收处置 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2.2.2春节长假影响，原生铅产量延续环比回落 SMM：1月原生铅产量为29.49万吨，环比下滑4.41%，同比上升3.36%。1月原生铅冶炼企业检修较为集中，且多为中大型企业，当月产量如期下降。其中，河南、云南、江西和广东等地区铅冶炼企业均有检修，较多企业的检修是分布在1月上旬到中旬的时段，故1月上旬铅锭供应尤为紧张。期间，即使部分河南、云南和湖南地区冶炼企业在检修结束后恢复产量贡献，对当月产量的弥补空间亦是有限，环比降幅超万吨。 对于2月，小部分电解铅冶炼企业计划于春节期间放假，顺势进行设备检修，原生铅铅产量将延续降势。而大多数的冶炼企业春节期间照常生产，故预计产量环比降幅不大，预计2月产量降至29万吨。 图表10原生铅产量情况图表11原生铅炼厂开工率 万吨 34 32 30 % 2021202220232024 65 60 55 50 SMM原生铅周度开工 2845 2640 35 2020-2-21 2020-4