嘉能可警告欧洲能源危机威胁精锌供应，沪伦锌价重心上移

嘉能可警告欧洲能源危机威胁精锌供应，沪伦锌价重心上移 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：潘保龙 期货从业资格号：F03089161Email：panbl@mfc.com.cnTel：15503625297 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：当地时间8月4日，英国央行宣布将基准利率从1.25%上调至1.75%，将利率拉升至2009年1月以来的最高点，50个基点也创下了英国27年来的最大加息幅度。当地时间8月5日，美国劳工统计局公布7月非农报告。数据显示，美国7月季调后新增非农就业人口52.8万人，远超市场此前预期的约25万上下的两倍有余；延续了今年以来就业增长的强劲势头，为美联储更激进的加息提供支撑。 基本面：截止8月5日，根据SMM，进口矿加工费报165美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，环比上周持平。国内6月进口锌 精矿29.33万实物吨，同比大增24.01%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速 ，对国产矿形成替代效应，预计国产矿加工费仍可持续上调，利于国内精炼锌增加产量。冶炼端，嘉能可发出警告，能源危机对欧洲精炼锌供应正在形成实质性威胁，除早已在上年四季度就已关闭了一座冶炼厂外，嘉能可在欧洲的其它冶炼厂当前正承受巨大的能源成本压力，冶炼项目几乎没有利润。国内一方面进口矿加量流入，国产矿加工费上调，冶炼厂计划产量上调，另一方面，利润主要贡献项目即副产品硫酸的价格下跌，不过为了完成全年的生产计划，国内炼厂下半年的精锌供应应该会有一些增量。消费端，美联储大幅加息，欧洲央行亦开始加息，衰退预期较浓，海外需求面临回落，国内尽管存稳增长预期，基建数据较为亮眼，但房地产依旧快速下滑，对国内需求的回暖程度不宜过于乐观。 策略：嘉能可发出警告，欧洲能源危机正在对欧洲精炼锌供应构成实质性威胁，其在欧洲的冶炼项目承受巨大的成本压力 ，几乎没有利润。六月以来，欧洲天然气和电价大幅反弹上行，再创历史新高。俄乌战争在短期内应该难有结果，且目前 正处于夏季用电高峰期，天然气的价格大幅回落较难，始终对欧洲冶炼产能构成威胁。但也应注意到，锌价此次上行，并无实质性减产，更多的是出于对未来潜在减产的担忧。当前消费情况仍旧一般，美国就业强劲，利于激进加息，若后续无实质性减产出现，行情或倾向于缓步下移。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2022年5月全球锌精矿产量为107.53万吨，同比下滑2.94%，1-5月累计产出508.44万吨，同比下滑2.06%，矿端仍 无增量迹象。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022/7/16 2022/6/16 2022/5/16 2022/4/16 2022/3/16 2022/2/16 2022/1/16 2021/12/16 2021/11/16 2021/10/16 2021/9/16 2021/8/16 2021/7/16 2021/6/16 2021/5/16 2021/4/16 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内6月进口锌精矿29.33万实物吨，同比大增24.01%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 国产 进口 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 270 220 170 120 70 根据SMM，截止8月5日，进口矿加工费报165美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，环比上周持平，预计国产矿加工费还有上调空间。 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018-06-29 2018-08-29 2018-10-29 2018-12-29 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2018-07-06 2018-09-06 2018-11-06 2019-01-06 2019-03-06 2019-05-06 2019-07-06 2019-09-06 2019-11-06 2020-01-06 2020-03-06 2020-05-06 2020-07-06 2020-09-06 2020-11-06 2021-01-06 2021-03-06 2021-05-06 2021-07-06 2021-09-06 2021-11-06 2022-01-06 2022-03-06 2022-05-06 2022-07-06 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算    一方面，硫酸为炼厂当前主要利润来源，最近硫酸价格有所下行 另一方面，国产矿加工费上调及锌价上涨（矿山与炼厂有价格分享协定）又有利于炼厂利润 随着伦锌拉涨，进口矿重回进口亏损 冶炼厂加工费与副产品收益元/吨 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 4000 实际加工费元/吨 副产品收入元/吨 总成本元/吨 3500 10000 9000 3000 8000 2500 7000 6000 2000 5000 1500 4000 1000 3000 2000 500 1000 0 0 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2022年5月，全球精炼锌产出113.47万吨，同比减少0.05%，1-5月累计产出566.45万吨，同比减少2.28% 7月SMM中国精炼锌产量为47.59万吨，不及前期预期，同比减少7.63%。2022年1~7月精炼锌累计产量为344.7万吨，累计同比去年同期减少2.44%。主因6、7月冶炼厂检修较多，考虑到冶炼厂下半年要完成全年产出计划，减产检修动作可能会减少 ，供给出现边际增量。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2022年1-6月，中国累计进口精炼锌4.9万吨，同比减少81.78%，进口大幅萎缩。1-6月出口精炼锌6.04万吨，同比增加 1744.24%。 由于沪伦比长期偏低，导致精锌进口亏损长期较大，精锌进口恢复较难。在沪伦比极低的一些情况中，出口精炼锌也有利润，致使国内精炼锌今年出现罕见的数以万吨的出口流出。 4月下旬后，由于沪伦比上修，进口亏损明显得到改善，大幅的精炼锌净出口应当只是昙花一现，不能持续 精炼锌净进口万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 精炼锌进口利润元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-6月重点企业镀锌板带产量累计同比增加6.36%，不过出口下滑较多。 从五金（主要是锌合金）生产景气指数来看，4、5月五金生产景气指数为近几年来的最低点，远低于2021年同期，有受疫情冲击的影响。五金外贸指数表现要明显好于生产指数。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五金生产景气指数 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2022年1-6月基建投资完成额累计同比增加9.25%，维持高增速，6月当月基建投资数据景气延续。国内当前经济下行压力较大，在诸多稳增长政策中，基建是至关重要的一环，担负着托底需求的重任，不过从基建投资到形成实际实物需求尚需传导。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 2022年1-6月房地产仍在全指标加速下滑，1-6月房屋施工面积累计跌幅扩大至2.8%，累计竣工跌幅扩大至21.5%，新开工跌幅扩大至34.4%。房地产颓势不止，对国内终端锌消费构成明显拖累。尽管从上年四季度开始，监管层多次发声，为房地产政策各种松绑，但从政策到房地产开始止跌企稳仍充满不确定性，三季度对房地产不宜乐观。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 6月国内汽车产量249.9万辆，当月同比大增28.61%。 6月家电产出情况亦有所好转，7月13日，国务院常务会议部署加快释放绿色智能家电消费潜力，在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为1