核心观点与关键数据
广州酒家2025年三季报显示公司经营稳健，月饼销售顺利收官，多渠道共振彰显经营韧性。2025Q1-Q3总营业收入42.85亿元（同增4%），归母净利润4.49亿元（同增0.3%），扣非净利润4.42亿元（同增2%）。2025Q3总营业收入22.93亿元（同增5%），归母净利润4.10亿元（同增5%），扣非净利润4.07亿元（同增6%）。
毛利率与费用率：2025Q3毛利率同增0.3pct至39.79%，主要因高毛利月饼业务销售表现优异，业务结构变动所致。销售/管理费用率分别同减0.1pct/1pct至7.21%/6.07%，市场推广费用投放节奏保持稳定，净利率同增0.1pct至18.43%。
食品制造业务：2025Q3食品制造营收19.09亿元（同增6%），其中月饼/速冻食品/其他产品营收分别同增1%/12%/43%至14.25/2.59/2.24亿元。自有品牌月饼累计销量1398万盒，按农历日期同增1.75%，主要因月饼大年叠加品牌势能提升抢占竞品份额。预计四季度月饼营收延续增势。速冻与其他业务推进与山姆的定制品合作，持续导入新品实现体量增长。
渠道多元化：直销/经销渠道营收分别同增7%/6%至6.92/12.17亿元。公司巩固商超卖场渠道的同时，积极开拓山姆、胖东来等会员制渠道与抖音等线上渠道，山姆四款产品在售，利口福连锁门店结合即时零售平台提升产品渗透率，直营与经销渠道均衡增长。
餐饮服务业务：2025Q3餐饮服务营收为3.58亿元（同减2%），受商务宴请减少影响客单价下滑。公司通过推出年宴、民国宴、人生36宴等特色宴席，强化定制化服务能力。陶陶居定位大众消费，表现相对稳定。后续公司延续稳健开店节奏，通过差异化服务能力赋能单店表现优于餐饮大盘。
研究结论
月饼大年叠加市占率提升利好规模释放，公司在山姆、抖音等高势能渠道新品导入顺利，充分承接渠道发展红利，食品业务表现亮眼。餐饮业务在外部需求承压下，凭借品牌势能与定制化服务提升客流，弥补客单价下滑缺口，展现出明显经营韧性。根据2025年三季报，调整公司2025-2027年EPS分别为0.88/0.99/1.11元，当前股价对应PE分别为20/17/16倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。
