公司事件点评报告：2022年顺利收官，餐饮业务恢复可期

证 券 研2023年03月30日 究 报2022年顺利收官，餐饮业务恢复可期 告—广州酒家（603043.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 29.18 166 569 569 20.38-29.62 99.75 市场表现 (%)广州酒家沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《广州酒家（603043）：餐饮复苏加快，全年业绩可期》2023-03-14 2、《广州酒家（603043）：业绩符合预期，双主业继续赋能》2023- 03-05 3、《广州酒家（603043）：业绩符合预期，餐饮端四季度望复苏》2022-10-28 相关研究 公司研究 2023年03月29日，广州酒家发布2022年年报。 投资要点 ▌四季度短期承压，2023年有望恢复 2022年总营收41.12亿元（同增5.7%），归母净利润5.20亿元（同减6.7%）。其中2022Q4总营收7.72亿元（同减12%），归母净利润0.50亿元（同减56%），四季度短期承压系疫情影响下餐饮消费场景缺失及经营受限所致。公司全年收入实现稳健增长，系在复杂外部环境下积极调整经营策略、月饼业务保持稳定及冷链食品业务快速发展所致。毛利率2022年35.63%（同减2pct），其中2022Q4为28.21% （同减8pct），系原材料价格上涨以及毛利率较高的月饼系列产品占比下降6pct所致；净利率2022年12.96%（同减2pct），其中2022Q4为7.59%（同减5pct），系毛利率拖累，销售费用率同增6pct至17.18%，管理费用率同增2pct至12.66%所致。2022年经营活动现金流净额8.33亿元（同增14%），其中2022Q4为-2.70亿元（同增6%）。 ▌速冻食品增长较快，跨区域发展取得成效 分产品看，2022年月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品 /餐饮业营收分别为15.19/10.58/7.35/7.62亿元，同比-0.1%/+25%/-2%/+5%，占比37%/26%/18%/19%。月饼业务基本持平系受月饼小年影响以及送礼场景减少所致；速冻食品在产能加快释放下实现较快增长；餐饮业务加速拓店，跨区域发展取得成效，全年逆势保持正增长。分渠道看，2022年直接销售/经销营收17.75/22.99亿元，同比+5%/+7%，占比44%/56%。截至2022年年底，经销商数量1040家，较年初增 加29家。其中广东省内593家，较年初减少7家；境内广东 省外424家，较年初增加29家；境外23家，较年初增加7家。分区域看，2022年广东省内/境内广东省外/境外营收分别为31.4/8.85/0.48亿元，同比+8%/-1%/+18%，占比77%/22%/1%。量价拆分来看，月饼系列产品/速冻食品销量 1.47/4.14万吨，同比-4%/+17%；对应吨价10.35/2.56万元 /吨，同比+4%/+6%，速冻食品实现量价齐升。 ▌盈利预测 我们看好公司持续推动食品+餐饮双轮驱动及加快预制菜布局。预计2023-2025年EPS为1.23/1.48/1.77元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨风险、竞争进一步加剧、月饼及速冻等食品放缓等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,112 5,001 5,914 6,857 增长率（%） 5.7% 21.6% 18.3% 16.0% 归母净利润（百万元） 520 698 843 1,009 增长率（%） -6.7% 34.2% 20.6% 19.7% 摊薄每股收益（元） 0.92 1.23 1.48 1.77 ROE（%） 14.7% 17.8% 19.1% 20.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 4,112 5,001 5,914 6,857 现金及现金等价物 915 1,431 1,975 2,644 营业成本 2,647 3,155 3,717 4,284 应收款 197 206 227 244 营业税金及附加 38 46 53 60 存货 309 316 341 357 销售费用 442 475 556 638 其他流动资产 241 274 301 322 管理费用 380 450 526 603 流动资产合计 1,662 2,225 2,843 3,567 财务费用 -48 -17 -32 -50 非流动资产: 研发费用 84 100 118 137 金融类资产 139 169 189 199 费用合计 857 1,008 1,169 1,329 固定资产 1,710 1,636 1,542 1,446 资产减值损失 -3 -3 -2 -1 在建工程 66 26 10 4 公允价值变动 39 35 30 25 无形资产 157 149 141 134 投资收益 3 0 1 1 长期股权投资 40 40 40 40 营业利润 640 854 1,029 1,229 其他非流动资产 2,212 2,212 2,212 2,212 加:营业外收入 7 5 4 3 非流动资产合计 4,185 4,063 3,946 3,836 减:营业外支出 2 3 2 1 资产总计 5,847 6,289 6,790 7,403 利润总额 644 856 1,031 1,231 流动负债: 所得税费用 111 147 176 209 短期借款 261 261 261 261 净利润 533 709 855 1,022 应付账款、票据 297 307 310 333 少数股东损益 12 11 12 13 其他流动负债 694 694 694 694 归母净利润 520 698 843 1,009 流动负债合计 1,436 1,454 1,459 1,495 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 5.7% 21.6% 18.3% 16.0% 归母净利润增长率 -6.7% 34.2% 20.6% 19.7% 盈利能力毛利率 35.6% 36.9% 37.1% 37.5% 四项费用/营收 20.8% 20.2% 19.8% 19.4% 净利率 13.0% 14.2% 14.4% 14.9% ROE 14.7% 17.8% 19.1% 20.3% 偿债能力资产负债率 39.6% 37.6% 35.2% 32.9% 净利润 533 709 855 1022 营运能力 少数股东权益 12 11 12 13 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 100 122 117 110 应收账款周转率 20.9 24.3 26.1 28.1 公允价值变动 39 35 30 25 存货周转率 8.6 10.1 11.1 12.2 营运资金变动 150 -1 -48 -9 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 833 876 965 1161 EPS 0.92 1.23 1.48 1.77 投资活动现金净流量 -2086 84 89 93 P/E 31.9 23.8 19.7 16.5 筹资活动现金净流量 1768 -284 -359 -444 P/S 4.0 3.3 2.8 2.4 现金流量净额 516 676 695 810 P/B 5.0 4.5 4.0 3.5 非流动负债:长期借款 245 275 295 305 其他非流动负债 633 633 633 633 非流动负债合计 878 908 928 938 负债合计 2,314 2,361 2,387 2,433 所有者权益股本 568 569 569 569 股东权益 3,532 3,927 4,403 4,971 负债和所有者权益 5,847 6,289 6,790 7,403 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转