公司事件点评报告：2022年顺利收官，期待更好表现

证 券 研2023年04月29日 究 报2022年顺利收官，期待更好表现 告—绝味食品（603517.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月28日，绝味食品发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-28 投资要点 当前股价（元） 39.75 总市值（亿元） 251 ▌业绩符合预期，利润弹性逐步释放 总股本（百万股） 631 2022年营收66.23亿元（同增1.1%），归母净利润2.33亿 流通股本（百万股） 609 元（同减76%）。2022Q4营收15.03亿元（同减12），归母 52周价格范围（元） 39.75-61.58 净利润0.13亿元（同减22%）。2023Q1营收18.24亿元（同 日均成交额（百万元） 330.89 增8%），归母净利润1.37亿元（同增54%）。2022年毛利 市场表现 率25.57%（同减6pct），2023Q1为24.3%（同减6pct）；2022年净利率2.93%（同减12pct），2023Q1为7.22%（同 (%)绝味食品沪深300 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《绝味食品（603517）：一季度业绩符合预期，环比望逐季改善》2023-04-14 2、《绝味食品（603517）：业绩符合预期，2023年恢复望加快》2023-01-30 3、《绝味食品（603517）：收入超预期，四季度望改善》2022-10-27 相关研究 公司研究 增2pct）。2022年销售费用率为9.75%（同增2pct），2023Q1为6.79%（同减7pct），系广告宣传费用及市场补贴减少。管理费用率为7.77%（同增1pct），系加速计提股份支付费用，2023Q1为6.32%（同减0.2pct）。2022年经营活动现金流净额12.06亿元（同增11.05%），2023Q1为2.46亿元（同减31%），系购买商品、接受劳务支付现金增加。2023Q1末合同负债1.61亿元，环增0.01亿元。 ▌消费场景复苏，门店扩张望加快 分产品看，2022年鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他营收 54.37/2.12/0.75/7.28亿元，同比-3%/56%/11%/35%， 2023Q1营收为14.79/0.69/0.19/2.2亿元，同比6%/138%/- 5%/14%，包装类产品增速亮眼。其中禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品营收42.04/0.22/6.44/5.67亿元，同比-3%/-69%/5%/-4%；2023Q1营收为11.49/0.05/1.77/1.49亿 元，同比5%/-44%/-88%/-89%。分渠道看，2022年食品批发/食品零售/加盟商管理/其他营收52.32/4.18/0.75/0.28亿元，同比-2%/-2%/11%/35%；2023Q1卤制食品/加盟商管理/其他营收15.49/0.19/2.2亿元，同比9%/-5%/14%。分区域看，2022年西南/西北/华中/华南/华东/华北/新加坡及港澳营收分别为8.65/0.68/20.02/14.32/11.89/7.46/1.5亿元，同比-7%/103%/6%/6%/-9%/2%/31%；2023Q1营收分别为22.24/0.45/5.81/3.9/3.16/2.01/0.34亿元，同比+823%/- 48%/+7%/+22%/+1%/+7%/+26%，西南、西北地区高速增长。截至2022年底，中国大陆门店总数15076家，净增长1362家。量价拆分，2022年禽类制品/畜类制品/蔬菜产品/其他产品销量8.92/0.02/3.32/0.99万吨，同比-7%/-74%/-4%/- 11%，对应吨价4.71/11/1.94/5.73万元/吨，同增 5%/20%/10%/7%。公司提出“保持定力、韧性成长”年度经营方针，保持门店扩张节奏，重点布局消费复苏弹性更强的城市及地区，海外门店营收占比不断增加，成长性凸显，加速开拓全球市场。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为1.36/1.78/2.31元，当前股价对应PE分别为29/22/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨、股权激励目标不及预期、港股发行不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 6,623 8,005 9,353 11,154 增长率（%） 1.1% 20.9% 16.8% 19.3% 归母净利润（百万元） 233 858 1,122 1,458 增长率（%） -76.3% 268.8% 30.9% 29.9% 摊薄每股收益（元） 0.37 1.36 1.78 2.31 ROE（%） 3.4% 11.7% 14.1% 16.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 6,623 8,005 9,353 11,154 现金及现金等价物 1,863 2,570 3,426 4,454 营业成本 4,929 5,764 6,640 7,808 应收款 179 197 205 214 营业税金及附加 47 54 63 74 存货 702 717 735 756 销售费用 646 656 758 892 其他流动资产 148 160 168 190 管理费用 515 520 599 703 流动资产合计 2,892 3,645 4,534 5,614 财务费用 20 -50 -71 -97 非流动资产: 研发费用 38 46 53 64 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 1,218 1,172 1,339 1,562 固定资产 1,882 2,050 2,031 1,942 资产减值损失 -5 -2 -5 -4 在建工程 489 196 78 31 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 321 305 289 274 投资收益 -94 -60 -40 -30 长期股权投资 2,446 2,446 2,446 2,446 营业利润 346 966 1,276 1,685 其他非流动资产 818 818 818 818 加:营业外收入 24 9 10 12 非流动资产合计 5,957 5,816 5,663 5,512 减:营业外支出 3 1 2 3 资产总计 8,849 9,460 10,197 11,126 利润总额 367 974 1,284 1,694 流动负债: 所得税费用 173 253 332 437 短期借款 360 460 540 590 净利润 194 721 951 1,257 应付账款、票据 705 717 735 756 少数股东损益 -39 -137 -171 -201 其他流动负债 472 472 472 472 归母净利润 233 858 1,122 1,458 流动负债合计 1,697 1,825 1,926 2,001 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 1.1% 20.9% 16.8% 19.3% 归母净利润增长率 -76.3% 268.8% 30.9% 29.9% 盈利能力毛利率 25.6% 28.0% 29.0% 30.0% 四项费用/营收 18.4% 14.6% 14.3% 14.0% 净利率 2.9% 9.0% 10.2% 11.3% ROE 3.4% 11.7% 14.1% 16.5% 偿债能力资产负债率 22.2% 22.4% 21.8% 20.7% 净利润 194 721 951 1257 营运能力 少数股东权益 -39 -137 -171 -201 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 1.0 折旧摊销 162 142 152 150 应收账款周转率 37.0 40.6 45.6 52.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 7.0 8.1 9.1 10.4 营运资金变动 888 -19 -12 -26 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1206 707 920 1180 EPS 0.37 1.36 1.78 2.31 投资活动现金净流量 -1026 125 137 135 P/E 107.9 29.3 22.4 17.2 筹资活动现金净流量 526 -137 -236 -353 P/S 3.8 3.1 2.7 2.2 现金流量净额 706 695 821 962 P/B 3.6 3.3 3.0 2.7 非流动负债:长期借款 50 70 80 85 其他非流动负债 220 220 220 220 非流动负债合计 270 290 300 305 负债合计 1,967 2,115 2,226 2,306 所有者权益股本 631 631 631 631 股东权益 6,882 7,345 7,971 8,820 负债和所有者权益 8,849 9,460 10,197 11,126 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息