公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年加快复苏

证 券 研2023年04月28日 究 报2022年顺利收官，2023年加快复苏 告—伊利股份（600887.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年04月27日，伊利股份发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点 基本数据2023-04-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 29.56 1892 6399 6308 25.24-39.05 1394.79 市场表现 (%)伊利股份沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《伊利股份（600887）：业绩短期承压，四季度望改善》2022-10-28 2、《伊利股份（600887）：业绩符合预期，主要产品推进顺利》2022-08-31 3、《华鑫证券*公司报告*伊利股份 （600887）事件点评报告：目标明确，反馈积极*20220802*孙山山》2022-08-02 相关研究 公司研究 ▌产品结构持续优化，驱动业绩双位数增长 业绩端：1）2022年营收/归母净利润/扣非归母净利润为 1231.71/94.31/85.86亿元，同比+11.37%/+8.34%/+8.08%。 2）2022Q4营收/归母净利润/扣非为293.10/13.70/10.05亿元，同增15%/80%/153%。3）2023Q1营收/归母净利润/扣非334.41/36.15/33.17亿元，同增8%/3%/1%。盈利端，1） 2022年毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率 32.3%/7.6%/18.6%/5%，同比+1.6/-0.3/+1.1/+0.6pct。2） 2022Q4毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率 31%/4%/19%/5%，同增21/1/14/3pct。3）2023Q1毛利率/净利率/销售费用率/管理费用率33.8%/10.9%/17%/4.6%，同比 -0.7/-0.5/-1.1/+0.9pct。 ▌有机品类销量全球第一，海外业务持续扩张 分产品看，2022年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品营收849.26/262.60/95.67/3.95亿元，同比+0.02%/+62.01%/+33.61%+116.48%，占比68.9%/21.3%/7.8%/0.3%。1）基 础白奶品类实现三年CAGR双位数以上增长，优于行业表现，2）有机高端产品保持双位数增长，“金典”品牌推出金典超滤、金典有机娟姗、金典有机A2等系列新品，品牌销售额高居全球第一，3）常温酸奶2022年市占率超65%，并推出“安慕希有汽儿”水果新品，上市后实现25亿销售额，紧抓消费健康趋势。4）奶酪业务零售份额同比+3.5pct，2023年提出“好奶造就好奶酪”品牌主张。5）冷饮业务保持市占率第一。分渠道看，2022年经销/直营营收1174.88/36.60亿元，同比+11.89%/+5.78%，占比95.4%/3.0%，公司在充分发挥线下渠深度分销优势前提下，积极布局新零售渠道，打造一体化运营模式。分区域看，2022年华北/华南/华中/华东/其他区域营收331.95/298.45/227.03/210.26143.79亿元， 同增6%/10%/15%/10%/27%，占比27%/24%/18%/17%/12%，全 区域毛利率呈增长态势，同时持续开拓海外市场，2022年海外营收同比+52%。量价拆分来看，量：2022年产量1061.51万吨（同增1.5%），总销量1051.72万吨（同增1.2%），价：2022年吨价11711.38元/吨（同增10%），呈现量稳升价高升趋势。其中液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品/其他产品销量949.49/34.57/59.75/7.91万吨，同比-1.2%/+37%/+26% /+49%，奶粉及冷饮产品增速亮眼。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.86/2.29/2.73元，当前股价对应 PE分别为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、竞争进一步加剧、原材料成本上涨、核心产品增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 123,171 138,075 154,349 170,683 增长率（%） 11.4% 12.1% 11.8% 10.6% 归母净利润（百万元） 9,431 11,878 14,652 17,448 增长率（%） 8.3% 25.9% 23.4% 19.1% 摊薄每股收益（元） 1.47 1.86 2.29 2.73 ROE（%） 17.4% 20.3% 23.1% 25.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 123,171 138,075 154,349 170,683 现金及现金等价物 33,853 48,538 61,245 70,164 营业成本 83,119 90,330 99,433 108,533 应收款 3,450 3,594 3,806 3,975 营业税金及附加 742 828 895 956 存货 14,836 14,985 15,118 15,598 销售费用 22,908 26,234 29,481 32,771 其他流动资产 9,324 9,543 10,023 10,548 管理费用 5,343 5,799 6,637 7,510 流动资产合计 61,463 76,660 90,191 100,285 财务费用 -255 623 477 313 非流动资产: 研发费用 822 921 1,030 1,138 金融类资产 2,125 2,225 2,305 2,355 费用合计 28,818 33,577 37,624 41,732 固定资产 33,735 33,537 32,121 30,308 资产减值损失 -137 -90 -70 -50 在建工程 3,417 1,367 547 219 公允价值变动 94 80 70 50 无形资产 4,648 4,416 4,183 3,962 投资收益 244 200 180 160 长期股权投资 4,563 4,563 4,563 4,563 营业利润 10,860 13,629 16,727 19,822 其他非流动资产 23,139 23,139 23,139 23,139 加:营业外收入 61 50 40 30 非流动资产合计 69,502 67,021 64,552 62,190 减:营业外支出 291 250 220 170 资产总计 130,965 143,681 154,743 162,475 利润总额 10,630 13,429 16,547 19,682 流动负债: 所得税费用 1,312 1,692 2,068 2,441 短期借款 26,799 31,799 34,799 35,799 净利润 9,318 11,737 14,478 17,241 应付账款、票据 16,807 16,983 17,867 17,998 少数股东损益 -113 -141 -174 -207 其他流动负债 9,651 9,651 9,651 9,651 归母净利润 9,431 11,878 14,652 17,448 流动负债合计 62,170 67,512 71,620 72,801 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 11.4% 12.1% 11.8% 10.6% 归母净利润增长率 8.3% 25.9% 23.4% 19.1% 盈利能力毛利率 32.5% 34.6% 35.6% 36.4% 四项费用/营收 23.4% 24.3% 24.4% 24.5% 净利率 7.6% 8.5% 9.4% 10.1% ROE 17.4% 20.3% 23.1% 25.3% 偿债能力资产负债率 58.7% 59.3% 59.0% 57.5% 净利润 9318 11737 14478 17241 营运能力 少数股东权益 -113 -141 -174 -207 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 折旧摊销 3752 2481 2457 2351 应收账款周转率 35.7 38.4 40.6 42.9 公允价值变动 94 80 70 50 存货周转率 5.6 6.1 6.6 7.0 营运资金变动 369 -69 363 -944 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 13420 14089 17195 18491 EPS 1.47 1.86 2.29 2.73 投资活动现金净流量 -19514 2149 2156 2091 P/E 20.1 15.9 12.9 10.8 筹资活动现金净流量 20779 636 -4524 -9690 P/S 1.5 1.4 1.2 1.1 现金流量净额 14,685 16,873 14,827 10,892 P/B 3.8 3.5 3.2 2.9 非流动负债:长期借款 12,781 15,781 17,781 18,781 其他非流动负债 1,872 1,872 1,872 1,872 非流动负债合计 14,653 17,653 19,653 20,653 负债合计 76,822 85,165 91,273 93,454 所有者权益股本 6,399 6,399 6,399 6,399 股东权益 54,143 58,516 63,470 69,021 负债和所有者权益 130,965 143,681 154,743 162,475 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道