公司事件点评报告：2022年顺利收官，期待预制菜更多表现

证 券 研2023年04月29日 究 报2022年顺利收官，期待预制菜更多表现 告—国联水产（300094.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月28日，国联水产发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-28 投资要点 当前股价（元） 5.06 总市值（亿元） 57 ▌2022年顺利收官，经营趋势向好 总股本（百万股） 1134 2022年营收51.14亿元（同增14%），归母净利润-0.08亿 流通股本（百万股） 881 元（同增45%），全年业绩逆势增长，经营趋势向好。 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 4.69-6.47 266.64 市场表现 (%)国联水产沪深300 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《国联水产（300094）：业绩扭亏为盈，关注预制菜进展》2023- 01-31 2、《国联水产（300094）：业绩符合预期，四季度望加速改善》2022-11-01 3、《国联水产（300094）：业绩超预期，预制菜高增长》2022-08-31 相关研究 公司研究 2022Q4总营收11.66亿元（同减0.8%），归母净利润-0.6亿元（同减138%）。2023Q1营收14.15亿元（同增33%），归母净利润0.1亿元（同增10%），系水产食品放量所致。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为12.73%/18.14%/10.34%，同比 -3/+7/-2pct；2022/2022Q4/2023Q1净利率为-0.22%/-5.42%/0.56%，同比+0.2/-3/-0.01pct。2022/2022Q4/2023Q1 销售费用率为4.91%/9.2%/3.53%，同比-0.1/+2/-0.5pct； 2022/2022Q4/2023Q1管理费用率为2.72%/3.25%/2.5%，同比 -0.5/-0.4/-0.7pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别1.17/-1.67/0.03亿元，同比-43%/-28%/-98%。 ▌预制菜持续放量，国内市场占比提升 分产品看，2022年水产食品/饲料/其他营收48.28/2.01/0.85亿元，同比+19%/-35%/-19%，占比94%/4%/2%。公司产品结构逐步向以预制菜品为主的餐饮食材和海洋食品转型，推动水产食品实现较快增长，其中预制菜营收11.31亿元，同增34.48%。当前已推出菠萝烤鱼、剁椒金鲳鱼、奶香麦片脆皮虾、香烤凤尾虾、调味牛蛙等20余款预制菜新品，预制菜有望继续放量。分区域看，2022年国内/国外营收24.64/26.5亿元，同增10%/18%，占比48%/52%。公司持续推进渠道下沉，加强与重要餐饮客户定制研发，提升商超产品铺货率，推动国内市场营收占比稳步提升。国外方面，持续拓展非美国地区，当前预制菜已打入东南亚、日韩等市场。量价拆分看，2022年水产食品/饲料销量6.99/3.51万吨，同比+9%/-36.48%，对应吨价6.91/0.57万元/吨，同增9%/2%。 ▌盈利预测 公司是国内少数具备采购、精深加工研发一体的海洋食品企业，聚焦预制菜进行商业模式升级，为餐饮企业、家庭餐桌提供全面解决方案。公司充分发挥全球供应链和研发优势，产品结构逐步向以预制菜为主的餐饮食材和海洋食品转型，产品附加值和影响力得到进一步提升。我们看好公司预制菜 放量，加速公司转型。预计公司2023-2025年EPS分别为0.08/0.16/0.27元，当前股价对应PE分别为60/32/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、预制菜不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 5,114 6,399 7,686 8,852 增长率（%） 14.3% 25.1% 20.1% 15.2% 归母净利润（百万元） -8 96 181 311 增长率（%） -45.2% 88.8% 72.0% 摊薄每股收益（元） -0.01 0.08 0.16 0.27 ROE（%） -0.2% 2.0% 2.3% 2.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 5,114 6,399 7,686 8,852 现金及现金等价物 381 1,893 4,710 9,836 营业成本 4,463 5,498 6,566 7,483 应收款 980 1,052 1,158 1,213 营业税金及附加 17 14 18 21 存货 2,738 3,020 3,247 3,290 销售费用 251 307 361 407 其他流动资产 436 462 493 516 管理费用 139 166 192 212 流动资产合计 4,535 6,427 9,608 14,854 财务费用 102 13 -63 -205 非流动资产: 研发费用 55 69 82 95 金融类资产 250 270 285 295 费用合计 547 555 573 510 固定资产 1,084 1,064 1,014 955 资产减值损失 -3 4 3 2 在建工程 88 35 14 6 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 109 104 98 93 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 -2 275 487 800 其他非流动资产 116 116 116 116 加:营业外收入 3 4 3 2 非流动资产合计 1,397 1,319 1,243 1,170 减:营业外支出 8 5 4 3 资产总计 5,931 7,746 10,851 16,024 利润总额 -7 274 486 799 流动负债: 所得税费用 5 137 238 383 短期借款 1,332 1,382 1,422 1,452 净利润 -11 137 248 415 应付账款、票据 637 755 812 822 少数股东损益 -4 41 67 104 其他流动负债 287 287 287 287 归母净利润 -8 96 181 311 流动负债合计 2,312 2,512 2,616 2,659 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 14.3% 25.1% 20.1% 15.2% 归母净利润增长率 -45.2% 88.8% 72.0% 盈利能力毛利率 12.7% 14.1% 14.6% 15.5% 四项费用/营收 10.7% 8.7% 7.5% 5.8% 净利率 -0.2% 2.1% 3.2% 4.7% ROE -0.2% 2.0% 2.3% 2.4% 偿债能力资产负债率 46.2% 38.4% 28.5% 19.7% 净利润 -11 137 248 415 营运能力 少数股东权益 -4 41 67 104 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.6 折旧摊销 105 78 76 73 应收账款周转率 5.2 6.1 6.6 7.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.6 1.8 2.0 2.3 营运资金变动 27 -210 -285 -98 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 117 46 106 494 EPS -0.01 0.08 0.16 0.27 投资活动现金净流量 -289 52 56 58 P/E -755.0 59.8 31.7 18.4 筹资活动现金净流量 1685 1528 2793 4745 P/S 1.1 0.9 0.7 0.6 现金流量净额 1,513 1,626 2,955 5,296 P/B 1.8 1.2 0.8 0.5 非流动负债:长期借款 214 244 264 279 其他非流动负债 216 216 216 216 非流动负债合计 430 460 480 495 负债合计 2,742 2,972 3,096 3,154 所有者权益股本 1,131 1,134 1,134 1,134 股东权益 3,190 4,774 7,755 12,870 负债和所有者权益 5,931 7,746 10,851 16,024 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告