公司事件点评报告：2022年顺利收官，2023年加快恢复

证 券 研2023年04月21日 究 报2022年顺利收官，2023年加快恢复 告—仙乐健康（300791.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-04-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 35.1 63 180 153 21.78-39.35 49.81 市场表现 (%)仙乐健康沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《仙乐健康（300791）：并购加速落地，四季度持续改善》2023- 01-06 公司研究 2023年4月20日，仙乐健康发布2022年年报。 投资要点 ▌2022年顺利收官，四季度加速改善 2022年营收25.1亿元（同增6%），归母净利润2.1亿元 （同减8%），扣除收购BestFormulations相关费用净利润为2.70亿，同增16.5%。其中2022Q4营收7.2亿元（同增16%），归母净利润0.4亿元（同增15%）。四季度收入、利润实现双位数增长，主要系线下消费需求逐步恢复，同时公司持续推进降本增效，加快新项目落地及渠道覆盖所推动。毛利率2022年31.2%（同减2pct），其中2022Q4为31.4%（同增0.2pct），四季度毛利率环比改善，系原材料价格回落、欧洲区毛利率边际改善及产品结构持续优化所致。销售费用率2022年5.2%（同减1pct），其中2022Q4为6%（同减0.1pct）；管理费用率2022年12.1%（同增 2pct），其中2022Q4为12.5%（同增2pct），系并购费用增加所致。净利率2022年8.47%（同减1pct），其中2022Q4净利率5%（同减4pct）。2022年经营活动现金流净额4.45亿元（同增30%），其中2022Q4为1亿元（同增132%）。 ▌产品结构优化，欧洲区有望改善 分产品看，2022年软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/其他剂型/其他业务营收9.91/3.41/1.92/5.93/3.38/0.38/0.14亿元，同比+10%/+6%/-42%/+26%/+36%/-33%/+63%，占比40%/14%/ 8%/24%/14%/2%/1%。马鞍山生产基地第三条营养软糖生产线投产落地，产能释放推动软糖快速增长；爆珠、精华瓶饮品等新产品实现规模生产，有望优化产品结构。分渠道看，2022年合同生产/品牌产品销售营收25.05/0.02亿元，同比+7% /-95%。分区域看，2022年中国/欧洲/美洲/其他地区营收1 4.91/3.96/5.41/0.79亿元，同比+2%/-9%/+36%/+3%，占比5 9%/16%/22%/3%。中国区通过全渠道覆盖，提高市场份额，新项目加快落地；美洲区持续推进BF并购，形成中美欧三大生产基地布局；欧洲区完成销售团队升级，有望解决产能瓶颈，缩短交付周期，加快业绩恢复；澳、新、东南亚等新域市场取得突破，有望成为驱动增长第四驾马车。量价拆分来看，2022年软胶囊销量58.43亿粒（同减12%），吨价0.17元/粒（同增25%）；片剂销量19.68亿片（同增5%），吨价 0.17元/片（同增1%）；粉剂销量0.13万吨（同减44%），吨价14.37万元/吨（同增4%）；营养软糖销量29.08亿粒 （同增19%），吨价0.2元/粒（同增5%）；功能饮品销量 1.56亿瓶/亿袋（同减3%），吨价2.17元/瓶/袋（同增40%）。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.63/2.07/2.56元，当前股价对应 PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、行业增速放缓、汇率波动风险、成本上涨风险、收购进展不及预期风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,507 3,025 3,597 4,196 增长率（%） 5.8% 20.6% 18.9% 16.6% 归母净利润（百万元） 212 296 375 465 增长率（%） -8.4% 39.3% 27.0% 23.9% 摊薄每股收益（元） 1.18 1.63 2.07 2.56 ROE（%） 7.9% 10.1% 11.8% 13.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,507 3,025 3,597 4,196 现金及现金等价物 1,502 1,762 2,142 2,586 营业成本 1,726 2,069 2,437 2,816 应收款 464 497 513 529 营业税金及附加 15 18 21 24 存货 233 240 249 257 销售费用 130 154 180 206 其他流动资产 234 289 303 311 管理费用 304 363 428 495 流动资产合计 2,433 2,788 3,207 3,682 财务费用 7 -6 -15 -26 非流动资产: 研发费用 81 97 116 135 金融类资产 188 228 238 243 费用合计 522 608 709 810 固定资产 1,235 1,194 1,131 1,063 资产减值损失 -4 2 1 0 在建工程 69 28 11 4 公允价值变动 -2 1 1 1 无形资产 178 169 160 152 投资收益 23 18 15 10 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 265 360 454 559 其他非流动资产 271 271 271 271 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 1,753 1,662 1,573 1,490 减:营业外支出 14 9 10 11 资产总计 4,186 4,450 4,780 5,172 利润总额 252 352 446 551 流动负债: 所得税费用 39 56 70 86 短期借款 0 0 0 0 净利润 212 296 375 465 应付账款、票据 259 257 269 272 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 184 184 184 184 归母净利润 212 296 375 465 流动负债合计 470 471 484 492 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 5.8% 20.6% 18.9% 16.6% 归母净利润增长率 -8.4% 39.3% 27.0% 23.9% 盈利能力毛利率 31.2% 31.6% 32.3% 32.9% 四项费用/营收 20.8% 20.1% 19.7% 19.3% 净利率 8.5% 9.8% 10.4% 11.1% ROE 7.9% 10.1% 11.8% 13.1% 偿债能力资产负债率 35.5% 34.5% 33.2% 31.4% 净利润 212 296 375 465 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 折旧摊销 124 91 88 83 应收账款周转率 5.4 6.1 7.0 7.9 公允价值变动 -2 1 1 1 存货周转率 7.4 8.7 9.9 11.1 营运资金变动 110 -54 -16 -18 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 445 334 449 531 EPS 1.18 1.63 2.07 2.56 投资活动现金净流量 284 42 70 70 P/E 29.8 21.5 17.0 13.7 筹资活动现金净流量 -469 -33 -58 -82 P/S 2.5 2.1 1.8 1.5 现金流量净额 260 343 461 520 P/B 2.3 2.2 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 908 958 998 1,028 其他非流动负债 106 106 106 106 非流动负债合计 1,015 1,065 1,105 1,135 负债合计 1,484 1,536 1,588 1,626 所有者权益股本 180 181 181 181 股东权益 2,702 2,914 3,192 3,546 负债和所有者权益 4,186 4,450 4,780 5,172 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行