核心观点与关键数据
- 业绩表现：舍得酒业2025年前三季度总营收37.02亿元，同比减少17%；归母净利润4.72亿元，同比减少29%。其中，2025年第三季度营收10.00亿元，同比减少16%；归母净利润0.29亿元，同比减少63%。
- 毛利率变化：2025年第三季度毛利率为62.09%，同比降低2个百分点，主要由于低档酒收入占比提升。
- 费用率变化：销售费用率和管理费用率分别同比增加0.5个百分点和2个百分点，达到25.32%和13.35%，主要由于营收降幅大于费用降幅。
- 净利率变化：净利率为2.83%，同比降低4个百分点，主要受毛利率和费用率变化影响。
- 销售回款与合同负债：销售回款和合同负债分别同比减少19%和35%，至9.24亿元和1.13亿元，显示业绩短期承压。
产品与渠道分析
- 产品结构：中高档酒收入同比减少23%，至6.87亿元；普通酒收入同比增加18%，至1.81亿元。战略大单品沱牌特级T68保持高增长，舍之道在宴席场景表现超预期，品味舍得终端动销环比回暖。
- 新品表现：公司推出业内首款低度老酒“舍得自在”，覆盖300元大众价位带，并与京东达成深度战略合作；推出结合马年IP的小酒“马上有小酒”，创新盲盒玩法，契合年轻客群需求。
- 渠道拓展：批发代理收入同比减少23%，至7.54亿元；电商销售收入同比增加71%，至1.14亿元。公司加速布局电商渠道，与京东、美团闪购等合作，拓展直播、即时零售等新兴渠道。
- 区域布局：省内收入同比减少23%，至2.68亿元；省外收入同比减少15%，至6.00亿元。省内基于需求疲软和竞争加剧主动降库，省外聚焦下沉市场宴席拓展，降幅较上半年收窄。
研究结论与预测
- 投资要点：结构变化拖累毛利，业绩短期承压明显；低档酒表现占优，新品打开增量空间；加码电商渠道拓展，省外市场稳健布局。
- 盈利预测：华鑫证券调整2025-2027年每股收益分别为1.52元、1.74元、2.21元，当前股价对应PE分别为41倍、36倍、28倍，维持“买入”投资评级。
- 风险提示：宏观经济下行风险、食品安全风险、库存去化与动销恢复不及预期、新品推广不及预期、市场拓展不及预期等。
财务数据
- 主要财务指标：2024-2027年预计营业收入分别为48.23亿元、51.59亿元、57.14亿元，同比增长率分别为-10.0%、7.0%、10.7%；归母净利润分别为5.07亿元、5.79亿元、7.36亿元，同比增长率分别为46.8%、14.1%、27.0%。
