公司事件点评报告：业绩短期承压，零食量贩渠道表现亮眼

证 券 研2025年03月31日 究 报业绩短期承压，零食量贩渠道表现亮眼 告—欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2025年3月28日，欢乐家发布2024年业绩公告。 投资要点 基本数据 2025-03-28 ▌销售推广力度加大，盈利能力下滑 当前股价（元） 14.34 收入基本稳定，利润承压明显。2024年总营收/归母净利润 总市值（亿元） 63 分别为18.55/1.47亿元，分别同比-4%/-47%；其中，2024Q4 总股本（百万股） 437 总营收/归母净利润分别为5.15/0.64亿元，分别同比-17%/- 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 386 日均成交额（百万元） 9.46-22.09 77.35 市场表现 (%)欢乐家沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《欢乐家（300997）：业务结构调整，业绩表现承压》2024-10-292、《欢乐家（300997）：利润不及预期，费效比有望提升》2024-08-28 3、《欢乐家（300997）：罐头筑牢本源，椰基聚势发力》2024-06-03 相关研究 公司研究 38%。成本与渠道结构变化叠加费投力度加大，盈利能力同比下降。2024年毛利率/净利率分别为34%/8%，分别同比-4.7/-6.5pcts；2024Q4毛利率/净利率分别为33%/12%，分别同比-7.7/-4.3pcts。2024年销售/管理费用率分别为16%/7%，分别同比+3.4/+0.9pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为13%/7%，分别同比+0.5/+1.7pcts。经营净现金流下滑明显，销售回款稳健微增。2024年经营净现金流/销售回款分别为0.60/21.80亿元，分别同比-83%/+1%。截至2024年年末，公司合同负债0.89亿元（环比+0.27亿元）。 ▌椰汁业务整体稳健，罐头业务表现承压 分产品来看，2024年饮料/罐头营收分别为11.05/6.65亿元，分别同比-3.31%/-12.26%；其中，2024Q4营收分别为3.82/0.99亿元，分别同比-1.74%/-58.05%。饮料方面， 2024年椰汁饮料/其他饮料营收分别为9.64/1.42亿元，分别同比-3.66%/-0.84%。椰汁饮料受消费力承压与竞争加剧影响，吨价下滑为主致毛利率同比下降，2024年椰汁销量/吨价分别同比-1.06%/-2.62%,毛利率同比-5.5pcts至40.18%。罐头方面，2024年黄桃/橘子/其他罐头营收分别为2.80/1.79/0.38亿元，同比-5.72%/-8.67%/-22.96%。水果 罐头进入零食渠道致盈利能力下降，2024年水果罐头销量/吨价分别同比-9.68%/-2.03%，毛利率同比-1.62pcts至28.90%。另外，公司凭借上游产业布局优势拓展原料销售业务，2024年其他业务收入0.84亿元，同增291.14%，同时该业务毛利率较低，2024年为11.66%。 ▌零食电商贡献增量，核心市场表现稳健 分渠道看，2024年经销/直营及其他/代销模式营收分别为 15.10/1.85/0.75亿元，同比-16.92%/+411.84%/+59.92%， 毛利率分别为+37.03/+21.50/+29.01%。直营模式高增主因是 零食连锁和电商渠道放量，同时毛利率较低。分区域看，2024年华中/华东/西南地区营收分别为6.04/2.84/3.37亿元，分别同比-10.68%/+20.35%/-5.26%，华东区域仍保持较快增长，其他发展中区域同比下滑幅度较大。截至2024年 末，总经销商2236家，较年初增加79家。 ▌盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.38/0.46/0.53，当前股价对应PE分别为38/31/27倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,855 2,026 2,290 2,575 增长率（%） -3.5% 9.2% 13.0% 12.5% 归母净利润（百万元） 147 167 200 233 增长率（%） -47.1% 13.5% 19.5% 16.6% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.38 0.46 0.53 ROE（%） 13.0% 14.1% 16.1% 17.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 营业收入 1,855 2,026 2,290 2,575 现金及现金等价物 657 710 729 802 营业成本 1,224 1,339 1,505 1,682 应收款 129 111 125 106 营业税金及附加 19 22 27 33 存货 252 261 273 235 销售费用 293 304 339 378 其他流动资产 67 134 217 269 管理费用 136 142 156 173 流动资产合计 1,105 1,216 1,344 1,412 财务费用 3 -9 -8 -10 非流动资产: 研发费用 5 4 5 5 金融类资产 0 100 180 230 费用合计 437 441 491 546 固定资产 663 628 589 551 资产减值损失 -9 -8 -5 -5 在建工程 14 6 2 1 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 159 151 143 136 投资收益 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 199 227 270 314 其他非流动资产 113 113 113 113 加:营业外收入 1 0 0 0 非流动资产合计 950 898 848 801 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 2,055 2,114 2,192 2,213 利润总额 197 224 267 311 流动负债: 所得税费用 50 56 67 78 短期借款 214 244 264 274 净利润 147 167 200 233 应付账款、票据 417 373 357 282 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 155 155 155 155 归母净利润 147 167 200 233 流动负债合计 874 883 902 852 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 -3.5% 9.2% 13.0% 12.5% 归母净利润增长率 -47.1% 13.5% 19.5% 16.6% 盈利能力毛利率 34.0% 33.9% 34.3% 34.7% 四项费用/营收 23.5% 21.8% 21.4% 21.2% 净利率 7.9% 8.3% 8.7% 9.1% ROE 13.0% 14.1% 16.1% 17.7% 偿债能力资产负债率 44.8% 44.0% 43.2% 40.6% 净利润 147 167 200 233 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.2 折旧摊销 76 52 49 46 应收账款周转率 14.4 18.3 18.3 24.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.9 5.2 5.6 7.3 营运资金变动 -163 20 -30 -4 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 60 239 219 276 EPS 0.33 0.38 0.46 0.53 投资活动现金净流量 -111 -56 -38 -11 P/E 43.5 37.5 31.4 26.9 筹资活动现金净流量 103 -87 -120 -153 P/S 3.5 3.1 2.7 2.4 现金流量净额 52 96 61 112 P/B 5.7 5.3 5.0 4.8 非流动负债:长期借款 33 33 33 33 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 46 46 46 46 负债合计 921 929 948 899 所有者权益股本 448 437 437 437 股东权益 1,134 1,184 1,244 1,314 负债和所有者权益 2,055 2,114 2,192 2,213 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。