公司事件点评报告：业绩符合预期，预制菜表现亮眼

证 券 研2023年04月29日 究 报业绩符合预期，预制菜表现亮眼 告—龙大美食（002726.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月28日，龙大美食发布2022年年报和2023年一季报。 基本数据 2023-04-28 投资要点 当前股价（元） 8.38 总市值（亿元） 90 ▌业绩扭亏为盈，有望加快改善 总股本（百万股） 1079 2022年营收161.16亿元（同减17.39%），归母净利润0.75 流通股本（百万股） 1077 亿元（同增111.45%），经营业绩扭亏为盈。2022Q4总营收 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 8.37-11.05 93.64 市场表现 (%)龙大美食沪深300 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《龙大美食（002726）：业绩符合预期，预制菜可期》2023-01-312、《龙大美食（002726）：回购凝聚人心，一体两翼持续推进》2022-11-15 3、《龙大美食（002726）：业绩环比改善，预制菜表现良好》2022- 10-26 相关研究 公司研究 46.64亿元（同增17.13%），归母净利润0.26亿元（同增102.64%）。2023Q1总营收34.77亿元（同增4.09%），归母净利润0.21亿元（同减9.56%）。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为4.03%/4.36%/4.67%，同比+2/+16/+1pct，销售费用率为1.07%/0.81%/1.22%，同比-0.2/-0.7/-0.3pct，管理费用率为1.65%/1.57%/1.87%，同比+0.2/-0.7/+0.03pct，净利率为0.62%/0.12%/1.06%，同比+5/+30/-0.3pct。2022/2022Q4/2023Q1年经营活动现金流净额分别为9.41/0.46/-0.83亿元，分别同比+1173%/+167%/-114%。 ▌持续发力预制菜，B端有望恢复 分产品看，2022年鲜冻肉/熟食制品/预制菜/进口贸易/其他营收120.31/3.37/13.14/16.1/8.24亿元，同比-13%/-6%/+1 1%/-57%/+94%，占比75%/2%/8%/10%/5%，其中鲜冻肉/预制菜毛利率为2%/10%，同比+0.3/+1pct。公司持续推进预制菜发展，打造亿元级、千万元级大单品，实现预制菜的稳健增长及盈利能力提升。2022年累计开发新品185款，当前肥肠系列、酥肉系列、培根系列已实现上亿级收入；烤肠系列、丸子系列未来有望破亿。2023年将开发多口味低脂鸡胸肉肠系列、低脂牛肉饼、低温午餐肉、即食牛排等产品。分渠道看，2022年经销/直销营收127.46/33.7亿元，同比-14%/-29%，占比79%/21%。公司加强大客户合作，通过固老开新推动大客户销量增长良好，2023年将发力团餐、供应链客户及区域连锁餐饮客户。全年新拓展预制菜专业经销商500多 家，逐步培育核心经销商。截止2022年末，公司拥有经销商 数量为8955家，较年初增加105家。分区域看，2022年山东省内/华东其他地区/华中地区/华北地区/华南地区/东北地区/西南地区/西北地区及其他营收59.72/54.4/21.56/7.4/2.84/6.9/7.32/1.03亿元，同比-12%/-24%/-8%/-12%/-49%/ -9%/-23%/-22%，占比37%/34%/13%/5%/2%/4%/5%/0.6%。灌云、巴中、海南等新项目相继开工建设，有望完善全国化布 局。量价拆分看，2022年生猪屠宰及肉类加工销量68.76万吨（-1.97%），对应吨价为1.99万元/吨（+5.27%）。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为0.24/0.41/0.70元，当前股价对应PE分别为36/20/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、猪价波动风险、预制菜进度不及预期、生猪产能恢复不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 16,116 20,954 26,042 31,171 增长率（%） -17.4% 30.0% 24.3% 19.7% 归母净利润（百万元） 75 255 447 751 增长率（%） -111.4% 338.0% 75.3% 68.2% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.24 0.41 0.70 ROE（%） 2.2% 7.1% 12.2% 19.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 16,116 20,954 26,042 31,171 现金及现金等价物 1,856 1,620 1,823 2,180 营业成本 15,467 20,010 24,720 29,338 应收款 695 746 785 854 营业税金及附加 22 27 31 34 存货 1,716 1,757 1,899 1,931 销售费用 172 210 234 249 其他流动资产 199 230 260 281 管理费用 267 335 391 436 流动资产合计 4,466 4,353 4,767 5,246 财务费用 36 46 43 35 非流动资产: 研发费用 8 10 13 15 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 483 602 681 736 固定资产 1,791 2,048 2,063 1,985 资产减值损失 -7 4 3 2 在建工程 628 251 100 40 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 149 142 134 127 投资收益 1 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 119 375 655 1,098 其他非流动资产 943 943 943 943 加:营业外收入 5 4 3 2 非流动资产合计 3,511 3,385 3,241 3,096 减:营业外支出 12 5 4 3 资产总计 7,977 7,738 8,008 8,342 利润总额 111 374 654 1,097 流动负债: 所得税费用 11 37 65 108 短期借款 1,515 1,115 1,155 1,185 净利润 100 337 589 990 应付账款、票据 1,206 1,263 1,356 1,449 少数股东损益 24 82 143 239 其他流动负债 439 439 439 439 归母净利润 75 255 447 751 流动负债合计 3,345 3,017 3,164 3,311 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -17.4% 30.0% 24.3% 19.7% 归母净利润增长率 -111.4% 338.0% 75.3% 68.2% 盈利能力毛利率 4.0% 4.5% 5.1% 5.9% 四项费用/营收 3.0% 2.9% 2.6% 2.4% 净利率 0.6% 1.6% 2.3% 3.2% ROE 2.2% 7.1% 12.2% 19.6% 偿债能力资产负债率 56.1% 54.0% 54.2% 54.0% 净利润 100 337 589 990 营运能力 少数股东权益 24 82 143 239 总资产周转率 2.0 2.7 3.3 3.7 折旧摊销 180 127 144 144 应收账款周转率 23.2 28.1 33.2 36.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 9.0 11.4 13.0 15.2 营运资金变动 638 -52 -104 -5 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 941 493 772 1368 EPS 0.07 0.24 0.41 0.70 投资活动现金净流量 -1202 119 137 138 P/E 120.0 35.5 20.2 12.0 筹资活动现金净流量 24 -647 -426 -773 P/S 0.6 0.4 0.3 0.3 现金流量净额 -236 -35 482 733 P/B 2.7 2.7 2.8 2.8 非流动负债:长期借款 1,018 1,048 1,068 1,083 其他非流动负债 110 110 110 110 非流动负债合计 1,128 1,158 1,178 1,193 负债合计 4,473 4,175 4,342 4,504 所有者权益股本 1,079 1,079 1,079 1,079 股东权益 3,504 3,563 3,666 3,838 负债和所有者权益 7,977 7,738 8,008 8,342 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可