公司事件点评报告：业绩稳健韧性尽显，省外市场表现亮眼

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1-Q3总营收329.24亿元（同增5%），归母净利润114.05亿元（同增0.5%），扣非净利润114.11亿元（同增1%）。2025Q3总营收89.60亿元（同增4%），归母净利润28.99亿元（同减1%），扣非净利润28.95亿元（同减2%）。
• 费用管控：2025Q3毛利率同增0.3pct至74.63%，销售/管理费用率分别同减0.4pct/1pct至10.17%/3.86%，净利率同减1pct至32.66%。
• 产品矩阵：汾酒/其他酒产品收入分别同比+5%/-29%至87.81/1.63亿元。青花30/26覆盖高端，青花20作增长引擎，老白汾主打百元价格带，波峰控量。
• 渠道表现：2025Q3代理/团购/电商直销收入分别同比-0.4%/+125%至82.57/6.87亿元。省外市场收入同比+31%至66.71亿元，经销商数量净增331家至3562家。

研究结论

• 业绩稳健：行业深度调整周期内，公司业绩韧性显著优于同业，主要得益于精细的费用管控和产品矩阵的多元驱动。
• 全国化战略：省外市场表现亮眼，经销网络稳步扩张，南方空白市场成效显化，全国化2.0战略持续深化。
• 盈利预测：调整2025-2027年EPS分别为9.95/10.57/11.56元，对应PE分别为19/18/17倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、产品推广不及预期、渠道拓展不及预期。