公司事件点评报告：业绩符合预期，期待亮眼表现

证 券 研2023年10月28日 究 报业绩符合预期，期待亮眼表现 告—洋河股份（002304.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 121.94 1837 1506 1502 115.02-186.28 757.82 市场表现 (%)洋河股份沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《洋河股份（002304）：业绩符合预期，省外占比持续提升》2023-08-29 2、《洋河股份（002304）：坦诚务实向前进，深度全国化进行时》2023-06-01 3、《洋河股份（002304）：产品结构持续升级，深度推进全国化》2023-05-20 相关研究 公司研究 2023年10月27日，洋河股份发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌业绩符合预期，稳增长是趋势 2023Q1-Q3总营收302.83亿元（同增14%），归母净利润 102.03亿元（同增12%）；2023Q3总营收84.10亿元（同增11%），归母净利润23.41亿元（同增7%），整体营收增速稳健。现金流端，2023Q1-Q3经营活动现金流净额43.43亿元（同减554%），销售回款255.42亿元（同增19%）。2023Q3经营活动现金流净额40.78亿元（同增17%），销售回款96.52亿元（同增12%）。截至2023Q3末，合同负债 55.16亿元（环比+4%）。 ▌产品结构影响毛利率，优化费投结构 盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为75.77%/33.75%，分别同比+1pct/-1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为74.87%/27.91%，分别同比-1pct/-1pct，盈利能力略有承压。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为11.76%/5.00%，分别同比+2pct/-1pct；2023Q3销售费用率 /管理费用率分别为15.48%/6.00%，分别同比+2pct/-1pct。公司持续优化费用结构，费投侧重品牌建设与消费终端，三季度期间，公司积极备战中秋消费旺季，加大海之蓝/天之蓝 /M3水晶版/M6+产品开瓶奖励力度，促销费用同比增加。 ▌推进渠道下沉，数字化转型助力管理提效 产品上，持续聚焦海之蓝/M6+核心大单品打造，推进产品结构优化。渠道上，继续加大县乡级下沉市场拓展工作，深化渠道网点建设，并推进高地样板市场打造，强化核心市场拓展。组织上，公司以“3+4”指标考核体系促进营销转型，迭代营销组织架构，同时持续推进数智洋河建设，助力提升业务工作效率。随着品牌建设势能逐渐释放，公司有望凭借渠道/组织优势持续提升市场竞争力，实现省内产品结构升级与省外市场份额占领。 ▌盈利预测 我们看好公司作为苏酒龙头，梦之蓝持续引领公司发展，蓝色经典有望续辉煌；双沟和贵酒发力，补充完善公司产品矩阵。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为7.07/8.51/10.02元（前值分别为7.48/8.97/10.59元）， 当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费场景恢复不及预期、渠道开拓进度不及预期、双沟品牌增长不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 30,105 34,417 40,441 46,512 增长率（%） 18.8% 14.3% 17.5% 15.0% 归母净利润（百万元） 9,378 10,653 12,810 15,090 增长率（%） 24.9% 13.6% 20.3% 17.8% 摊薄每股收益（元） 6.22 7.07 8.51 10.02 ROE（%） 19.7% 20.1% 21.5% 22.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 30,105 34,417 40,441 46,512 现金及现金等价物 24,375 33,150 38,540 46,867 营业成本 7,646 8,357 9,529 10,637 应收款 646 660 665 701 营业税金及附加 4,388 5,163 6,026 6,884 存货 17,729 17,409 19,177 19,681 销售费用 4,179 4,577 5,338 6,093 其他流动资产 8,762 6,755 6,837 6,927 管理费用 1,936 2,065 2,386 2,698 流动资产合计 51,512 57,974 65,219 74,176 财务费用 -636 -99 -116 -141 非流动资产: 研发费用 254 268 315 363 金融类资产 7,998 5,998 6,028 6,043 费用合计 5,732 6,812 7,924 9,013 固定资产 5,795 5,863 5,654 5,349 资产减值损失 -2 -1 0 0 在建工程 757 303 121 48 公允价值变动 -318 -200 -180 -150 无形资产 1,714 1,629 1,543 1,462 投资收益 426 250 200 150 长期股权投资 33 33 33 33 营业利润 12,509 14,169 17,007 19,998 其他非流动资产 8,153 8,153 8,153 8,153 加:营业外收入 26 28 25 20 非流动资产合计 16,452 15,980 15,503 15,045 减:营业外支出 32 46 40 30 资产总计 67,964 73,955 80,722 89,221 利润总额 12,503 14,151 16,992 19,988 流动负债: 所得税费用 3,114 3,481 4,163 4,877 短期借款 0 0 0 0 净利润 9,389 10,670 12,829 15,111 应付账款、票据 1,376 1,408 1,492 1,536 少数股东损益 12 17 19 21 其他流动负债 4,811 4,811 4,811 4,811 归母净利润 9,378 10,653 12,810 15,090 流动负债合计 19,928 20,362 20,706 21,638 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 18.8% 14.3% 17.5% 15.0% 归母净利润增长率 24.9% 13.6% 20.3% 17.8% 盈利能力毛利率 74.6% 75.7% 76.4% 77.1% 四项费用/营收 19.0% 19.8% 19.6% 19.4% 净利率 31.2% 31.0% 31.7% 32.5% ROE 19.7% 20.1% 21.5% 22.5% 偿债能力资产负债率 30.1% 28.2% 26.3% 24.8% 净利润 9389 10670 12829 15111 营运能力 少数股东权益 12 17 19 21 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 738 472 472 454 应收账款周转率 46.6 52.1 60.8 66.4 公允价值变动 -318 -200 -180 -150 存货周转率 0.4 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -6173 746 -1480 318 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3648 11705 11660 15754 EPS 6.22 7.07 8.51 10.02 投资活动现金净流量 4017 2386 361 362 P/E 19.6 17.2 14.3 12.2 筹资活动现金净流量 1110 -5113 -6405 -7545 P/S 6.1 5.3 4.5 3.9 现金流量净额 8,774 8,978 5,616 8,571 P/B 3.9 3.5 3.1 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 511 511 511 511 非流动负债合计 511 511 511 511 负债合计 20,440 20,874 21,217 22,150 所有者权益股本 1,507 1,506 1,506 1,506 股东权益 47,524 53,081 59,505 67,071 负债和所有者权益 67,964 73,955 80,722 89,221 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围