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利率债周报：上周债市大幅反弹，收益率曲线陡峭化下移

2025-11-03 东方金诚玉苑金山

核心观点：上周债市整体走强，长债收益率大幅下行，主要受央行恢复国债买卖操作、中美元首会晤、资金面宽松及10月制造业PMI数据不及预期等因素推动。短端利率下行幅度大于长端，收益率曲线陡峭化下移。
市场回顾：
- 二级市场：上周债市反弹，10年期国债期货主力合约累计上涨0.62%，10年期国债收益率下行5.32bp，1年期国债收益率下行8.90bp，期限利差大幅走阔。具体表现为：周一受资金面收紧影响走弱，央行宣布恢复国债买卖后转而走强；周二利好快速兑现，市场情绪降温但债市整体延续暖势；周三大行增配中短债传闻推动中短债走强；周四受央行买债预期及资金面宽松提振；周五受资金面持续宽松及PMI数据不及预期提振。
- 一级市场：上周共发行利率债110只，发行量4127亿，净融资额3200亿。国债无发行及偿还，地方债、政金债发行量和净融资额均环比增加。认购需求整体尚可，政金债平均认购倍数为3.78倍，地方债为20.17倍。
重要事件：10月制造业PMI指数为49.0%，比9月回落0.8个百分点，显示供需两端同步下行，基本面偏弱。服务业PMI指数为50.2%，较上月回升0.1个百分点，主因长假带动需求增加。预计11月制造业PMI指数仍将运行在收缩区间，但会小幅回升。
实体经济观察：生产端高频数据多数下跌，需求端BDI指数延续下行，出口集装箱运价指数CCFI继续上升，30大中城市商品房销售面积小幅减少。物价方面，猪肉价格小幅上涨，大宗商品价格多数上涨，螺纹钢及铜价上涨，原油价格回落。
流动性观察：央行持续运用多种工具投放流动性，资金面预计将维持宽松态势。
研究结论：本周债市料将延续偏强震荡行情，10年期国债收益率预计在1.75%-1.85%区间运行。利好因素支撑下，短端利率有望继续下行并带动长端利率走低，但股债跷跷板效应及公募债基赎回费率新规可能带来扰动。