核心观点
- 债市延续强势，10年期国债收益率一度下破1.7%关口。
- 受11月社融、信贷和宏观经济数据不及预期提振，债市上周初延续强势，但央行约谈部分金融机构提示利率风险后，周二、周三债市有所调整。
- 随着资金面快速转松、市场情绪回暖，周四、周五债市再度走强，长债收益率波动大幅下行。
- 短端利率方面，尽管适逢税期且大规模MLF到期，但在央行呵护下，资金面从周三起逐渐转松，带动短端收益率延续下行且下行幅度超过长端，收益率曲线陡峭化下移。
本周债市展望
- 本周债市或仍将偏强震荡。
- 在基本面尚未明显好转，货币政策基调宽松背景下，机构跨年抢配置带来的年末行情料仍将继续。
- 短期内市场存在回吐压力，同时央行再度提示利率风险，预计本周还会有相关监管消息，这些因素会扰动利率下行节奏。
- 本周债市将呈现震荡行情，但在短期做多惯性下，整体走势料仍将偏强。
上周市场回顾
1.1 二级市场
- 上周债市延续强势，长债收益率大幅下行。
- 10年期国债期货主力合约累计上涨0.33%，10年期国债收益率较前一周五大幅下行7.53bp，1年期国债收益率较前一周五显著下行17.75bp，下破1%至0.98%，期限利差继续走阔。
- 周内走势：周一受宏观数据不及预期支撑，债市延续强势；周二因收益率连续创新低后回吐压力显现，债市震荡回调；周三央行约谈部分金融机构提示债市风险，债市震荡调整；周四债市情绪有所修复，但午后仍有央行继续约谈等传闻，债市小幅回调，但机构逢调即买，债市再度回暖；周五多头情绪延续，市场开启抢券模式，资金面进一步宽松，中短端利率显著下行，带动长端进一步走低，债市明显走强。
1.2 一级市场
- 上周共发行利率债23只，环比大幅减少41只，发行量1628亿，环比显著减少6278亿，净融资额-725亿，环比显著减少7112亿。
- 分券种看，国债、地方债发行量、净融资额环比均减少；政金债发行量环比减少，而净融资额环比增加。
- 上周利率债认购需求整体尚可：国债平均认购倍数为4.04倍，政金债平均认购倍数为4.66倍，地方政府债平均认购倍数为18.30倍。
上周重要事件
11月宏观数据
- 11月规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，社会消费品零售总额同比增长3.0%，1-11月全国固定资产投资累计同比增长3.3%。
- 11月工业增加值同比增速小幅提速，背后是增量政策改善市场信心，对工业生产的提振作用明显，以及近期出口偏强。
- 11月社零同比增速有所放缓，主要因为今年“双十一”预售提前，部分消费需求从11月前置到10月。剔除透支效应对消费数据的影响，11月宏观数据显示经济延续修复势头。
12月LPR报价
- 12月LPR报价保持不变：1年期品种报3.10%，5年期以上品种报3.60%。
- LPR报价保持不变，符合市场预期，一方面源于本月政策利率保持稳定，另一方面是10月LPR报价较大幅度下调，加之当前银行净息差处于历史低位，报价行缺乏进一步下调LPR报价加点的动力。
- 根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月以来宏观经济景气度上行，当前正进入政策效果观察期。
实体经济观察
- 上周生产端高频数据多数下跌，石油沥青装置开工率、高炉开工率及日均铁水产量均小幅下滑。
- 需求端，BDI指数继续下跌，出口集装箱运价指数CCFI则继续小幅上升；30大中城市商品房销售面积小幅回落。
- 物价方面，上周猪肉价格小幅下滑，大宗商品价格也多数下跌，其中，铜价、原油、螺纹钢价格均有所回落。
上周流动性观察
