季报点评：单季度利润率再创新高，硅光/1.6T放量驱动未来持续高增

2025-11-03 宋嘉吉,黄瀚,赵丕业国盛证券，

核心观点：公司Q3单季度利润率再创新高，主要得益于规模效应、硅光出货占比提升以及800G、1.6T产品的放量。存货大幅增长表明公司加大原材料备货力度，与行业景气上行趋势一致。公司正加速推进1.6T产品落地，并储备3.2T研发能力，同时布局LPO/LRO、CPO、光电路交换机等前沿方向。
关键数据：
- Q3营收102.2亿元，同比增长56.8%，环比增长25.9%；
- 归母净利润31.4亿元，同比增长125%，环比增长30%；
- Q3毛利率42.8%，净利率32.6%，均创历史新高；
- 期末存货109亿元，较上季度末提升约17.3亿元。
研究结论：
- 公司未来数个季度有望保持强劲增长，1.6T产品将持续放量，其他重点客户也将开启大规模1.6T部署；
- scale-up市场空间可能是现有scale-out的5-10倍，公司作为行业龙头有望继续领跑并享受下一轮技术升级红利；
- 上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为104.0、222.8、313.6亿元，对应PE为50.5、23.6、16.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：AI需求不及预期；1.6T进展不及预期；地缘政治风险。