半年报点评：利润率大幅度提升，高速率及硅光放量驱动公司持续高增

中际旭创2025年半年度报告显示，公司业绩表现强劲。上半年实现营收147.9亿元，同比增长37.0%；归母净利润39.95亿元，同比增长69.4%，整体毛利率为39.33%。Q2单季度收入81.15亿元，环比增长21.6%；归母净利润24.12亿元，环比增长52.4%，单季度净利率首次突破30%，达到31.45%。

毛利率大幅提升，盈利能力进入新台阶。Q2毛利率升至41.5%，环比提升近5个百分点，主要得益于出色的供应链管控能力，以及800G/1.6T高速产品出货量的持续提升。硅光领域的技术领先也对整体利润率带来积极影响。1.6T产品在二季度启动出货，预计未来两个季度进入规模放量阶段，其高毛利属性有望进一步推升整体盈利水平。

800G/1.6T加速放量落地，向更高更快方向继续迭代。公司受益于全球800G光模块放量，叠加1.6T已进入量产爬坡期，正加速推进国内外产能建设以保证交付。预计未来数个季度公司有望保持强劲增长。公司已具备3.2T产品的研发能力，储备领先，同时积极布局LPO/LRO、CPO、光电路交换机（OCS）等前沿方向，为未来多元化需求奠定基础。

技术储备全面且领先，scale up打开想象空间。公司技术储备全面领先，相干方面，正在积极推进800G ZR产品，预计2025-2026年逐步形成收入贡献。AEC产品和液冷产品已进入客户送样阶段，未来有望开拓新增量市场。公司明确看到了scale-up网络的潜力，光互联有望在机柜内持续渗透。scale out方面，带宽持续增长推动光模块需求扩大，ASIC持续超预期增加对应ASIC与光模块配比。

投资建议：随着AI集群向十万卡甚至百万卡升级，通信的重要性和价值量提升，公司作为全球光模块龙头将充分享受行业景气。上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为95.1、154.9、198.2亿元，对应PE为47.5、29.2、22.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：AI需求不及预期；1.6T进展不及预期；地缘政治风险。