2023年年报及2024年一季报点评报告：高端光模块产品放量业绩高增，后续关注1.6T光模块的量产

证券研究报告 通信报告日期：2024年04月26日 高端光模块产品放量业绩高增，后续关注1.6T光模块的量产 ——中际旭创（300308.SZ）2023年年报及2024年一季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年04月25日 分析师：彭棋 执业证书编号：S0230523080002邮箱：pengq@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年4月21日，中际旭创发布2023年年报及2024年一季报： 2023年公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现归属上市公司股东的净利润21.74亿元，同比增长77.58%。2024年一季度，公司实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归属上市公司股东的净利润10.09亿元，同比增长303.84%。 观点： 当前价格（元） 164.15 52周价格区间（元） 72.05-186.08 总市值（百万元） 131,783.93 流通市值（百万元） 122,868.95 总股本（万股） 80,282.62 流通股（万股） 74,851.63 近一月换手（%） 67.28 光模块需求快速增长，公司业绩大幅增长。2023年，在算力持续升级及需求大幅增长等因素的驱动下，光模块需求迎来快速增长。中际旭创凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长。2023年全年公司实现营业收入107.18亿元，同比增长11.16%；实现营业利润24.94亿元，同比增加87.89%。2024年一季度，同样受益于800G和400G等高速光模块产品的销售增长，公司业绩高增，实现营业收入48.43亿元，同比增长163.59%；实现归属上市公司股东的净利润10.09亿元，同比增长303.84%。 高端产品出货占比提升，公司盈利水平进一步提升。从盈利水平来看，得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效，公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升。2023年，公司光模块产品毛利率为34.14%，同比提升4.34个百分点。 1.6T光模块需求有望释放，公司积极布局巩固竞争优势。公司积极进行1.6T的市场导入，争取在2025年实现量产交付。同时预研下一代光模块技术，确保公司能在光模块快速迭代的趋势中保持行业的技术领先性和持续的竞争力。同时，公司高端光模块业务占主营业务的90%以上，而光模块产品海外销售占比较高，为满足海内外客户需求的持续增长和保障供应链稳定，公司在国内、北美、东南亚多地建立了研发中心、生产基地、销售机构等，构建了全球化运营格局。 盈利预测及投资评级：公司是全球光模块龙头企业，凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，市场份额的持续成长，有望受益于光模块需求的快速增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润50.95亿元、69.34亿元、91.60亿元，当前股价对应PE分别为26.5、19.5、14.7倍。 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光模块市场需求不及预期；光模块产品价格下滑；行业竞争加剧；汇率波动风险；宏观环境出现不利变化；所引用数据来源发布错误数据。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,642 10,718 25,458 33,378 42,073 增长率（%） 25.3 11.2 137.5 31.1 10.3 归母净利润（百万元） 1,224 2,174 5,095 6,934 9,160 增长率（%） 39.6 77.6 134.4 36.1 32.1 ROE（%） 10.2 14.9 26.3 26.7 26.3 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.52 2.71 6.35 8.64 11.41 市盈率（P/E） 110.4 62.2 26.5 19.5 14.7 市净率（P/B） 11.3 9.5 7.1 5.3 3.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9587 11319 15158 21201 30622 营业收入 9642 10718 25458 33378 42073 现金 2831 3317 5872 10704 18660 营业成本 6816 7182 16514 21267 26307 应收票据及应收账款 1565 2905 2753 2810 2799 营业税金及附加 63 51 109 152 211 其他应收款 53 28 164 88 230 销售费用 91 125 278 372 466 预付账款 64 59 234 151 335 管理费用 507 434 1285 1668 2035 存货 3888 4295 5420 6733 7882 研发费用 767 739 1850 2433 3093 其他流动资产 1186 715 715 715 715 财务费用 -22 -84 -138 -123 -167 非流动资产 6970 8687 9650 10401 11222 资产和信用减值损失 -357 -158 -163 -174 -173 长期股权投资 636 930 1267 1583 1938 其他收益 107 67 94 91 90 固定资产 3217 3948 4434 4903 5378 公允价值变动收益 53 -3 29 34 28 无形资产 350 449 398 348 306 投资净收益 103 323 189 177 198 其他非流动资产 2767 3361 3551 3566 3600 资产处置收益 0 -6 -2 -1 -2 资产总计 16557 20007 24809 31602 41844 营业利润 1327 2494 5707 7735 10268 流动负债 3264 4360 4258 4195 5361 营业外收入 28 2 8 10 12 短期借款 385 62 62 62 62 营业外支出 4 4 4 4 4 应付票据及应付账款 1378 2163 2332 2179 2498 利润总额 1352 2492 5711 7741 10277 其他流动负债 1501 2135 1863 1954 2801 所得税 118 285 557 727 1009 非流动负债 1224 872 831 784 738 净利润 1234 2208 5155 7014 9267 长期借款 696 319 305 257 206 少数股东损益 10 34 60 80 107 其他非流动负债 528 553 525 527 532 归属母公司净利润 1224 2174 5095 6934 9160 负债合计 4488 5232 5088 4979 6099 EBITDA 1933 2639 6264 8394 11035 少数股东权益 124 513 573 654 761 EPS（元） 1.52 2.71 6.35 8.64 11.41 股本 801 803 1124 1124 1124 资本公积 7932 8058 7736 7736 7736 主要财务比率 留存收益 3966 5982 10367 16246 24105 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 11945 14261 19147 25970 34984 成长能力 负债和股东权益 16557 20007 24961 31922 42332 营业收入(%) 25.3 11.2 137.5 31.1 10.3 营业利润(%) 37.9 87.9 128.8 35.5 32.8 归属于母公司净利润(%) 39.6 77.6 134.4 36.1 32.1 获利能力毛利率(%) 29.3 33.0 35.1 36.3 37.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.8 20.6 20.2 21.0 22.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 14.9 26.3 26.7 26.3 经营活动现金流 2449 0 4536 6144 9411 ROIC(%) 9.4 15.1 26.5 26.9 26.6 净利润 1234 2208 5155 7014 9267 偿债能力 折旧摊销 481 0 487 575 672 资产负债率(%) 27.1 26.2 20.5 15.8 14.6 财务费用 -22 -84 -138 -123 -167 净负债比率(%) -5.5 -14.5 -26.5 -38.3 -51.2 投资损失 -103 -323 -189 -177 -198 流动比率 2.9 2.6 3.6 5.1 5.7 营运资金变动 286 0 -915 -1287 -311 速动比率 1.7 1.5 2.2 3.4 4.1 其他经营现金流 574 -1801 136 141 147 营运能力 投资活动现金流 -1553 0 -1234 -1117 -1270 总资产周转率 0.6 0.6 1.1 1.2 1.1 资本支出 792 0 1140 1009 1133 应收账款周转率 5.5 5.2 5.2 5.2 5.2 长期投资 -1103 0 -337 -316 -355 应付账款周转率 5.8 4.8 9.0 12.0 15.0 其他投资现金流 342 0 244 208 218 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1641 0 -747 -195 -185 每股收益(最新摊薄) 1.52 2.71 6.35 8.64 11.41 短期借款 -409 -323 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.05 0.00 5.65 7.65 11.72 长期借款 -566 -377 -14 -48 -51 每股净资产(最新摊薄) 14.88 17.76 23.66 31.95 42.97 普通股增加 1 2 321 0 0 估值比率 资本公积增加 133 126 -321 0 0 P/E 110.4 62.2 26.5 19.5 14.7 其他筹资现金流 -800 573 -734 -147 -134 P/B 11.3 9.5 7.1 5.3 3.9 现金净增加额 -681 0 2555 4832 7956 EV/EBITDA 97.0 70.9 29.4 21.4 15.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至