季报点评：Q3环比暂歇不改大势，1.6T与硅光放量驱动成长提速

核心观点与关键数据

• Q3业绩表现：单季度收入60.7亿元，同比增长152.5%，环比下降5%；归母净利润23.8亿元，同比增长205.4%，环比增长0.6%。环比下降主要受个别客户提货节奏调整影响，利润率保持稳定，毛利率47%，净利率39.3%，创下单季度历史新高。
• 行业趋势：光通信在算力领域重要性提升，GPU与光模块比例从1:3向1:5甚至更高升级，800G向1.6T升级，ASIC超预期也拉动光模块用量提升。
• 全球需求：全球算力需求持续增长，800G光模块将大规模放量，1.6T光模块开始商用放量，公司未来出货以800G和1.6T为主，硅光产品出货占比将大幅提升。

研究结论

• 业绩指引：预计公司2025-2027年归母净利润为95.2、188.2、272.2亿元，对应PE为42.4、21.5、14.8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：AI发展不及预期、竞争加剧、地缘政治影响。

财务数据

• 收入与利润：2023-2027年预计营业收入分别为3,098、8,647、24,800、48,685、70,341百万元，同比增长率分别为-6.4%、179.1%、186.8%、96.3%、44.5%；归母净利润分别为688、2,838、9,523、18,815、27,222百万元，同比增长率分别为-23.8%、312.3%、235.6%、97.6%、44.7%。
• 财务比率：毛利率预计2025-2027年保持在48.5%，净利率预计2025-2027年为38.4%、38.6%、38.7%；ROE预计2025-2027年为56.0%、55.8%、47.0%。