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2025年三季报点评：积极布局智驾新业务平台，打开长期发展空间

2025-11-03 吕伟,郭新宇民生证券灰灰

事件概述：公司发布2025年第三季度报告，2025年1-9月实现营业总收入26.60亿元，同比增长5.20%；归母净利润-7.08亿元，同比下滑。推荐维持评级当前价格：9.00元。
短期业绩与长期预期：2025Q3实现营业总收入8.99亿元，同比增长4.40%；归母净利润-3.98亿元，同比下滑。三季度单季收入端实现正增长，利润端主要受财务费用波动及信用减值损失增加影响。研发投入仍保持高强度，前三季度研发费用达9.5亿元。短期业绩承压不改长期预期，积极布局智驾等业务，长期有望推动业务加速发展。
智驾业务新平台：公司拟投资PhiGent Robotics Limited，成立“新鉴智”平台，成为鉴智开曼39.14%股份的大股东。“新鉴智”将具备基于地平线和高通双平台、智能驾驶低-中-高阶全面的软硬件一体产品布局。鉴智机器人收入快速增长，预计保持快速发展态势。基于地平线征程6系列芯片的PhiGo辅助驾驶系统已获得多个头部主机厂或Tier-1的量产订单，高速辅助驾驶方案于今年开始规模量产，端到端城区辅助驾驶方案将于2026年规模量产。2024年至2025年上半年，累计获得585万套智驾方案的新增定点，覆盖20+主流车企，100+定点车型，量产订单处于行业领先位置。
投资建议：公司持续深耕智能网联与车路云一体化领域，受益于汽车智能化渗透加速及车规级MCU芯片国产化趋势，杰发科技车规级MCU芯片业务快速拓展。公司在智驾、智舱、智芯、智云等领域实现全栈式技术布局，生态优势日益凸显。预计2025-2027年营业收入分别为40.58/53.26/69.95亿元，对应PS分别为5倍、4倍、3倍，维持“推荐”评级（盈利预测未考虑投资鉴智机器人带来的投资收益变化）。
风险提示：行业竞争加剧；成果转化不及预期；技术路线变革具有不确定性。