依托新机型放量航空复材业务成长性突出，积极布局民用市场有望打开新成长空间

聚焦两大主业，集团直接控股 2019年底公司作价10.05亿元转让江苏致豪100%股权，完成地产业务剥离，形成航空新材料及高端装备制造双主业竞争格局。2020年，航空工业集团吸收合并公司原控股股东，目前直接持有公司41.86%股份，使公司成为集团二级子公司，有助于优化管理结构，推动内部资源整合。此外，股东制造院旗下特种所及精密所与公司复材及高端装备业务有望形成优势互补，或将有助于拓展公司复材及装备器械应用场景，并完成机床业务转型升级，进一步实现扭亏减亏。 复材产业链关键环节占据主导地位，依托新机型放量成长性突出 公司卡位复材产业链关键环节预浸料阶段，并在军航用预浸料领域占据主导位置。依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建的深厚壁垒，公司将持续受益于“我国存量军机换代需求旺盛+新机型复材用量占比”核心逻辑，未来业绩增长确定性高。根据公司2023年规划，新材料业务计划实现营业收入（48.62亿元，同比+9.36%），利润总额（12.96亿元，同比+44.97%），规划呈现进一步加速释放态势。 积极布局民用复材市场，或成为未来业绩增长新支撑 我国国产民机产业正处于跨越式发展阶段，C919用复合材料已实现此领域国产材料零的突破，未来批产后国产替代空间充足，当前公司已完成C919垂尾优化设计典型试验工艺研究和试制及CR929前机身上壁板PPM（试生产制造），未来伴随各民机型号进入量产阶段，民机用预浸料、蜂窝芯材等原材料用量将逐步提升，成长空间广袤。 此外，公司民用领域产能扩充有序推进，刹车盘副、PMI泡沫等业务领域进展顺利，有望成为公司未来业绩增长新支撑。 投资建议：公司在复合材料产业链关键环节处于主导地位，直接受益于以20为代表的新机型放量，成长性突出，且控股股东航空工业作为国有投资改革试点，关注后续变化。预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.4、13.8及17.2亿元，给予23年40倍pe，对应6个月目标价30，维持“买入-A”评级。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 风险提示：军品订单不及预期；民品领域拓展不及预期；产品价格下降风险；假设及盈利预测不及预期。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 1.聚焦主业发展，业绩稳步增长 1.1.聚焦两大主业，集团直接控股 公司是航空工业集团旗下集航空新材料研发生产、高端智能装备研发制造于一体的大型国有控股上市企业。前身系1956年成立的南通机床厂，1994年改制后在上交所挂牌上市。2015年通过重大资产重组，以非公开发行股票的方式购买中航复材、优材京航及优材百慕3家公司100%股权，并于2016年更名为“中航航空高科技股份有限公司”。资产重组完成后，公司形成航空新材料、高端智能装备、房地产开发三大业务板块。2019年12月25日，公司以10.05亿元转让子公司江苏致豪100%股权，正式剥离地产业务，着力聚焦航空新材料、高端智能装备两大板块主业发展。 图1.公司发展历程 航空工业集团为实控人，直接持股有望为公司长期发展提供更有力支持。2019年11月，航空工业集团与公司控股股东航空工业高科签署《吸收合并协议》，航空工业集团拟吸收合并航空工业高科，合并后航空工业高科注销。2020年10月19日，吸收合并完成，航空工业集团持有公司股份5.97亿股，占公司总股本42.86%，成为公司控股股东和实际控制人；同时，公司成为集团二级子公司，管理层级减少，公司管理效能进一步提高。2021年4月，航空工业集团将所持中航高科5.97亿股对应的除收益权、处置权以外的权利全部委托给航空工业制造院管理，航空工业制造院成为公司控股股东，但公司实控人仍为航空工业集团。据公司2023年一季报，航空工业集团持有公司股份41.86%，是公司第一大股东；航材院持有公司股份3.82%，是公司第二大股东；第三大股东为航空工业制造院，直接持有公司股份3.35%，考虑到托管协议，航空工业制造院合计拥有公司45.21%的表决权。 图2.公司股权结构 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 与制造院签署技术转让协议夯实竞争优势，旗下优质资产有望与公司两大主业形成优势互补。 公司子公司中航复材与航空工业制造院自2021年起先后签订《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》、《先进航空复合材料C、D系列预浸料技术实施许可协议》、《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》、《先进航空复合材料A、B、C、D等四个系列树脂及预浸料技术实施许可协议》等，在实现科研成果转化的同时，对中航复材持续拓展复合材料原材料产品线、完善产品战略布局、提升技术能力具有重要意义，有助于进一步增强公司核心主业的竞争优势。 此外，制造院旗下优质资产亦有望与公司两大主业形成优势互补。根据制造院官网显示，其下设复材中心、智能制造装备中心及2家科研院所：济南特种结构研究所和北京航空精密机械研究所。其中： 1）特种所（637所）是中国飞机及各类飞行器雷达天线罩专业化研究所，是国家重大专项C919大型客机雷达罩的主研制单位，并承担“鲲龙”AG600飞机全部功能复合材料部件的研制任务，有望为公司拓展航空复材及装备器械应用场景； 2）精密所（303所）在超精密加工、精密数控加工等领域处于国内领先地位，与公司机床装备业务联系紧密，若两者之间形成合作或将有助公司完成机床装备业务转型，进一步实现扭亏减亏。 图3.制造院旗下资产 构筑双主业发展格局，各板块以子公司形式独立经营。2019年剥离地产业务后，公司聚焦航空新材料、高端智能装备两大板块主业发展，业务范围涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通零部件、汽车零部件、医疗器械等应用领域。 1）航空新材料业务：依托中航复材、优材百慕、京航生物及万通新材四家子公司开展。其中，①中航复材为主体，主要从事复合材料原材料（高性能树脂及预浸料、蜂窝及芯材）、复合材料构件的研制、生产、销售和服务，是我国航空复合材料行业的领跑者。②优材百慕主要从事民航飞机用航空器材、轨道车辆制动产品等的研发、生产、销售以及民航飞机机轮和刹车装置的维修服务业务，是国内最大的民航进口飞机用刹车盘副的制造商和供应商之一。2022年，优材百慕荣获北京市专精特新“小巨人”称号。③京航生物产品以骨科人工关节植入物为主，覆盖髋、膝、肩、肘四大类人工关节及脊柱系列产品，目前在国内企业中处于第二梯队。④万通新材目前主要承接航空新材料项目南通建设任务。 2）高端智能装备业务主要依托子公司航智装备开展，其业务主要为数控机床、智能装备及航空专用装备设计、生产及销售，主要产品为立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床、柔性组合加工中心及航空专用装备等。 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 表1：子公司主营业务及行业地位 1.2.业绩稳步增长，复材贡献主要利润 公司营收整体呈稳步增长趋势，剥离地产业务后归母净利润快速提升。2018-2022年公司营业收入从26.53亿元增长至44.46亿元，CAGR为13.78%，其中，2019年营收略有下降，主要系子公司江苏致豪收入持续下降所致；若剔除地产业务，则2018-2022公司业绩保持稳步增长，CAGR为26.12%。2019年公司正式剥离地产业务，此后受益于中航复材预浸料业务增长，2020-2022年公司营收不断提高。2023Q1公司实现营业收入12.52亿元，同比增长8.36%，增长态势有望继续保持。2018-2022年公司归母净利润从3.04亿元增长至7.65亿元，CAGR为25.95%，2019年净利润大幅增长（同比+81.41%），主要系江苏致豪股权转让产生净收益2.32亿元；2020年受剥离地产业务影响，归母净利润出现短期波动；2021-2022年归母净利润恢复增长趋势。若剔除地产业务，则2018-2022年公司利润端（毛利润）仍保持增长趋势，CAGR为30.53%。 图4.公司2018-2023Q1营收及同比增速 图5.公司2018-2023Q1剔除地产业务营收及同比增速 图6.公司2018-2023Q1归母净利润及同比增速 图7.公司2018-2023Q1剔除地产业务毛利及同比增速 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 新材料业务贡献主要收入，机床装备业务有望扭亏脱困。2018-2022年公司航空新材料业务业绩持续增长，营收从15.8亿元增长至42.63亿元，CAGR为28.16%，净利润从2.10亿元增长至8.25亿元，CAGR为40.79%。新材料业务营收占比亦不断增加，2019年由于产品交付增长营收占比提升至81%，2020年在剥离地产业务后，营收占比进一步增加至93%，2022年该业务营收占比已达96%，同时贡献总利润的108%，成为公司利润的主要支撑。机床装备产品由于传统产品金属切削机床竞争力不足，市场占有率较低，尚未形成规模效应，供应链影响较大，目前仍处于亏损状态，2022年实现营业收入8432.23万元，同比减少39.19%，实现净利润-3382.63万元，同比增亏376.53万元。针对智能装备业务，公司将进一步深化改革，强化费用控制能力，扭亏脱困步伐有望加快。 图8.公司细分业务营收占比 图9.2018-2022年航空新材料业务营收及归母净利润 中航复材是主要收入来源，盈利能力突出。公司新材料业务已形成规模收入的三家子公司中，中航复材贡献主要收入，2022年实现营收42.59亿元，营收占比为96%，实现净利润8.36亿元，净利润占比达109%，且随着交付量的增加，规模效应显现，净利率持续提升，2022年达19.64%，较2018年提升5.23pct。优材百慕及京航生物目前收入体量仍较小，维持在千万级别，且受市场订单情况及采购政策影响较大。公司正积极推动优材百慕碳材料新业务培育，拓展国外民航市场，同时加快京航生物承揽外协加工业务，对冲产品价格下滑风险，有望扭转经营困难的局面。 图10.2018-2022年中航复材营收及归母净利润 图11.2018-2022年中航复材毛利率、净利率情况 表2：新材料业务子公司2022年业绩情况 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 净利率稳步增长，盈利能力仍有提升空间。2018-2022年公司毛利率呈现先下滑后抬升的趋势，2022年毛利率为30.94%，同比增加0.87pct，或与高附加值产品占比增加有关。净利率除2019年受江苏致豪股权转让影响外，整体呈现稳步增长趋势，2022年达17.26%，较2018年增加3.65pct，主要系期间费用率从2018年的14.25%降低4.09pct至2022年10.16%。我们认为公司未来盈利能力有望进一步提升，主要系①公司主要利润来源复材业务的盈利水平及收入占比不断增加，从2018-2022年，中航复材毛利率提升1.35pct至30.87%，营收占比从60%提升至96%；②2019年剥离地产业务后期间费用率显著降低，盈利空间有望继续扩大。 图12.2018-2022公司净利率、毛利率情况 图13.2018-2022公司期间费用率情况 2.预浸料卡位关键环节，军民双线需求空间广阔 2.1.预浸料位于复材产业链关键环节，其树脂体系对复材性能有直接影响 预浸料是复材制造的重要环节，在产业链中处于关键位置。预浸料材料是用树脂基体在严格控制的条件下浸渍连续纤维或织物，制成树脂基体与增强纤维的预成型组合物，是制造复合材料的中间材料，在复材生产研制过程中具备不可替代性。在碳纤维产业链中，预浸料材料位于关键环节，上游原料为碳纤维，下游则是使用热压罐成型、缠绕成型、模压成型等各种成型方法将预浸料进一步加工而成的复材制件，终端应用为航空航天、汽车、能源和工业等多种领域。 图14.预浸料示意图 树脂是预浸料重要组成部分，其配方对复材性能有直接影响。预浸料主