核心观点与关键数据
- 事件：兆易创新发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收68.32亿元（同比增长20.92%），归母净利润10.83亿元（同比增长30.18%）。单季度来看，25Q3营收26.81亿元（同比增长31.4%，环比增长19.64%），归母净利润5.08亿元（同比增长61.13%，环比增长48.97%）。
- 存储周期上行：存储行业周期上行，供需格局改善驱动产品量价齐升。利基型DRAM海外大厂退出导致供给紧缩，叠加AI需求拉动，形成“价量齐升”态势；SLC NAND方面，AI需求爆发叠加海外大厂重心迁移，2D NAND供应缺口扩大，公司SLC NAND产品开始涨价；NOR Flash受益于AI发展推动容量需求提升，步入温和涨价周期。25Q3单季毛利率环比提升3.7pp至40.72%。
- 端侧AI与定制化存储：公司通过与青耘智凌共同投资设立控股子公司北京青耘科技有限公司，计划将其作为针对定制化存储解决方案等创新性业务的子公司进行孵化。定制化存储解决方案进展顺利，部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，明年有望在汽车座舱、AIPC、机器人等领域实现芯片量产。
- MCU业绩表现：公司深耕MCU市场，已成功量产64大系列、超过700款MCU产品，2025年上半年MCU产品营收同比增长接近20%。公司推出基于M7内核的高性能MCU GD32H7系列新产品，广泛用于数字信号处理、电机变频、电源储能等各类应用场景；GD32F5系列新产品全面适配于能源电力、光伏储能、工业自动化、PLC等应用场景。车规级MCU方面，公司2024年推出首颗单核ASIL-B A7系列车规MCU产品，目前已实现在头部Tier 1客户以及下游OEM客户的多个项目定点。
研究结论
- 首次覆盖，给予“买入”评级：公司是国内领先的综合性芯片设计企业，主营业务为存储器、微控制器、传感器及模拟芯片的研发与销售，形成“存储+控制+传感+互联”的全方位产品布局。随着海外大厂退出利基型市场，以及AI带来存储行业旺盛需求，公司作为全球利基存储龙头，将有望充分受益存储行业上行周期。同时，公司定制化存储、车规级MCU等新业务持续推进，随着端侧AI、汽车电子等领域需求持续释放，公司多元产品矩阵协同效应将进一步凸显，有望深度受益于下游市场成长及半导体国产化浪潮。
- 预测指标：预计2025-2027年公司归母净利润分别为15.41亿元、20.09亿元、25.04亿元，EPS分别为2.31元、3.01元、3.75元，对应PE分别为88X、67X、54X。
- 风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧。
