2025年三季报点评：Q3业绩符合预期,债务置换与新业务打开想象空间

2025-11-21 - 华创证券风与林

核心观点：曲美家居2025年三季报符合预期，国内市场承压但海外业务稳健修复，公司通过主业提升、成本优化、土地厂房资产商业化三条主线积极调整，经营底盘逐步夯实。新业务板块（曲美整家、曲美智家、潜曲科技）推动服务模式升级与智能产品创新，并加强AI智能产品布局。海外Ekornes业务延续增长趋势。
关键数据：
- 前三季度：营业收入25.5亿元（同比-3.1%），归母净利润-0.67亿元（亏损收窄），扣非归母净利润-1.11亿元（亏损收窄）。
- Q3：营业收入8.23亿元（同比-1.4%），归母净利润-0.20亿元（亏损收窄），扣非归母净利润-0.34亿元（亏损扩大）。
- Q3毛利率35.8%（同比-1.0pct，环比-0.5pct），期间费用率（销售/管理/研发/财务）23.2%/11.6%/2.1%/6.4%（同比分别+2.5pct、+2.3pct、+0.4pct、+1.3pct），归母净利率-2.4%（同比基本持平）。
- 海外Ekornes Q3收入8.58亿NOK（同比+1%），其中Stressless/IMG/Svane收入分别同比+2%、-12%、+22%。
研究结论：Q3盈利能力下滑但趋势改善，国内降本增效和模式创新有望提升盈利能力。预计2025-2027年归母净利润为-0.29/1.16/2.27亿元，对应26-27年PE为24/12X。给予2026年30倍PE，目标价5.07元/股，维持“强推”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、地产销售下滑、渠道拓展不及预期、汇率波动。