2025年三季报点评短期业绩承压，外延并购打开长期空间

业绩与市场环境

2025年前三季度，爱美客总营收18.65亿元（同比-21%），归母净利10.93亿元（同比-31%），扣非净利9.76亿元（同比-36%）。毛利率93.4%（下降1.4 pp），净利率59.4%（下降7.4 pp）。销售、管理、研发费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%（同比分别提升3.7 pp、2.5 pp、4.8 pp）。Q3单季度营收5.66亿元（同比-21%），归母净利3.04亿元（同比-35%），扣非归母净利2.55亿元（同比-42%）。业绩下滑主要受医美消费疲软和市场竞争加剧影响。

外延并购与国际化

公司完成对韩国Regen公司的收购，商誉增加493%至16.51亿元。此举通过AestheFill和Powerfill的全球渠道（覆盖35个和23个国家和地区），为嗨体等自研产品出海铺路，迈向国际化。

研发管线进展

公司持续高强度研发投入（前三季度研发费用2.37亿元，同比增长26.7%），新产品周期蓄势待发：

1. 医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶：进入注册申报阶段，满足新增填充部位需求。
2. 注射用A型肉毒毒素：上市申请稳步推进，已进入注册申报阶段，预计将显著增厚业绩。
3. 司美格鲁肽注射液：进入临床试验阶段。
4. 米诺地尔搽剂：9月获批，用于治疗男性型脱发和斑秃，丰富产品类别。

投资建议与目标价

短期业绩承压，但长期看“新品迭代+国际化并购+研发壁垒”协同效应逐步显现。预计2025-2027年归母净利润分别为15.00、16.01、17.51亿元，对应2026年32倍PE，目标估值512亿元，目标价169.36元，维持“推荐”评级。

风险提示

市场竞争加剧、新品推广不及预期、并购整合不及预期、重大仲裁等。