毛利率提升,CDMO业务稳健推进-2025年三季报点评

九洲药业2025年三季报点评显示，公司毛利率提升，CDMO业务稳健推进。2025年前三季度，公司实现营业收入41.60亿元（+4.92%），归母净利润7.48亿元（+18.51%），扣非归母净利润7.46亿元（+20.67%），毛利率为37.55%（+2.8pcts），其中CDMO业务毛利率维持在40%左右。公司前三季度信用减值、资产减值合计计提约6978万元。第三季度实现营业收入12.90亿元（+7.37%），归母净利润2.22亿元（+42.30%），扣非归母净利润2.20亿元（+46.42%）。盈利能力提升主要得益于销售业务增加和产品毛利增加。随着地缘政治影响常态化、美国进入降息周期，三季度国内外投融资明显转好，以及今年以来的创新药BD交易积极效应，CMDO企业整体形势乐观向上，预计未来1-2年内公司能保持较快的增速水平。新兴业务方面，公司多肽二期商业化产能建设预计在2025年11月投入生产，产能规模将达到800公斤/年，小核酸业务已在国内外设有研发平台，计划在国内建设商业化产能。公司计划未来3年继续保持研发人员增长，重点引进多肽、小核酸领域高端人才。产能持续推进，加速全球化布局，2025年计划资本性支出计划10亿元，国内推进建设小分子多功能车间及多肽商业化车间，海外考虑并购原料药商业化生产基地，并整合CDMO产业链上下游延伸。目前推进全球化布局战略，日本、德国研发中心已投入运营，美国中试车间扩建完成，多个项目已导流至国内工厂。盈利预测与评级：预计公司2025-2027年收入分别为58.79/63.19/67.31亿元，同比增长13.9%/7.5%/6.5%；归母净利润分别为9.19/10.86/11.48亿元，同比增长51.6%/ 18.2%/ 5.7%。维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。