2025年年报点评：新兴业务成长兑现，小分子CDMO稳健向上

西南证券研究院指出，公司小分子CDMO业务保持稳健增长，2025年收入47.4亿元，同比增长3.6%，毛利率46.8%，全年交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个。预计2026年小分子验证批阶段（PPQ）项目达16个。

新兴业务方面，化学大分子与生物大分子业务高速增长，临床CRO复苏，制剂持续拓展。2025年新兴业务收入19.3亿元，同比增长57.3%。具体表现为：

1. 化学大分子业务：收入10.3亿元，同比增长123.7%，在手订单金额同比增长127.6%。多肽临床阶段项目52个，减重相关临床阶段项目19个，寡核酸服务临床阶段项目69个，毒素连接体业务服务临床阶段项目36个。2025年末多肽固相合成产能45000L，预计2026年底达69000L，寡核苷酸产能120mol，预计2026年年中达180mol。
2. 生物大分子业务：收入2.9亿元，同比增长95.8%，在手订单金额增长55.6%，全年执行130个项目。奉贤一期抗体车间已投产，ADC车间预计2026Q2交付。
3. 临床CRO业务：收入2.8亿元，同比增长26.5%，展现复苏态势。
4. 制剂业务：收入2.8亿元，同比增长18.4%，持续拓展新型制剂项目，产能建设稳步推进。
5. 合成生物与新技术输出业务：新增合作客户34家。

盈利能力方面，新兴业务板块2025年毛利率30.1%（+8.5pp），未来随产能利用率提升、海外收入占比提高而进一步提升。

盈利预测方面，预计2026-2028年公司营业收入增速分别为21%、22%、22%，归母净利润增速分别为25%、24%、25%。EPS分别为3.93元、4.86元、6.07元，对应动态PE分别为32倍、26倍、21倍。

风险提示包括需求不及预期、汇率波动等风险。