2025年三季报点评
事件概述
2025年前三季度，公司实现营业收入2131.51亿元，同比下降16.6%；归母净利润390.52亿元，同比下降15.24%。经营性现金流净额652.53亿元，同比下降11.7%。其中Q3实现营收750.42亿元，同比下降13.1%；净利润144.11亿元，同比下降6.2%。
公司简介
中国神华是全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，成立于2004年11月，主要经营煤炭、电力、新能源、煤化工、铁路、港口、航运七大板块业务，实行跨行业、跨产业纵向一体化发展模式。
分部业绩
煤炭分部
- 2025年前三季度：商品煤产量2.51亿吨（下降0.4%），销量3.17亿吨（下降8.4%）。年度长协、月度长协销售价格分别为452元/吨、553元/吨（同比分别下降8.1%、22.4%）。销售成本107245百万元（下降21.66%），自产煤单位生产成本173.2元/吨（下降7.5%）。销售毛利率30.4%（上升2.01个百分点）。营业收入1590.99亿元（下降21.1%），利润总额322.66亿元（下降16%）。
- 2025Q3：产量8550万吨（增长2.3%），自产煤销量8680万吨（增长2.7%），首次季度转正。
发电分部
- 2025年前三季度：总发电量1628.7亿千瓦时（下降5.4%），总售电量1530.9亿千瓦时（下降5.5%）。平均售电成本327.5元/兆瓦时（下降8%）。毛利率19.2%（上升3.5个百分点），利润总额101.42亿元（上升20.4%）。预计Q4发电售电降幅收窄，利润继续回升。
运输分部及煤化工分部
- 运输分部：周转量2341亿吨公里（下降0.3%），单位运输价格145.19元/千吨公里（上涨1.21%）。利润总额103.07亿元（上升1.5%）。
- 港口分部：毛利同比增长，主要因航道疏浚费等成本下降。
- 航运分部：货运量79.9百万吨（下降19.8%），利润总额1.70亿元（下降50.1%）。
- 煤化工分部：聚烯烃产品销售量533.4千吨（增长13.97%），营业收入43.51亿元（增长6.1%），毛利率7.1%（上升0.2%）。
未来展望
- 煤炭业务底部在2025H1，煤价中枢因“反内卷”供给约束逐步修复，公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化发展展现韧性。
- 公司将向国家能源集团及西部能源购买煤炭、坑口煤电及煤化工资产，同时在建矿井逐步投产，煤炭业务有望实现产量外延增长。
- 持续高分红，构建成长+红利双重价值。
盈利预测及评级
- 预计2025-2027年归母净利润分别为513.48/535.11/545.68亿元，EPS为2.58/2.69/2.75元。
- 维持“强烈推荐”评级。
风险提示
- 宏观经济复苏不及预期，国企改革不及预期，行业有效需求不足，煤价波动不及预期。
