2024年三季报点评：小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务有望改善

公司点评 凯莱英(002821.SZ) 2024年10月31日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 102.55 78.25 58.99 68.43 80.14 归母净利润（亿元） 33.02 22.69 9.66 12.59 15.95 每股收益（元） 8.98 6.17 2.63 3.42 4.34 每股净资产（元） 42.55 47.54 49.57 52.21 55.56 P/E 9.23 13.44 31.57 24.22 19.11 P/B 1.95 1.74 1.67 1.59 1.49 医药生物｜医疗服务小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务有望改善 评级买入 交易数据 当前价格（元） 82.91 52周价格区间（元） 60.13-157.09 总市值（百万） 29628.93 流通市值（百万） 27248.63 总股本（万股） 36771.90 流通股（万股） 35620.70 涨跌幅比较 凯莱英 医疗服务 评级变动维持 资料来源：Wind，财信证券 20% 0% -20% -40% -60% 2023-102024-012024-042024-072024-10 % 1M 3M 12M 凯莱英 8.92 19.81 -48.88 医疗服务 9.75 28.02 -31.99 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1凯莱英（002821.SZ）2024年半年报点评：欧 美客户收入增长较快，新签订单增长良好2024- 09-05 2凯莱英（002821.SZ）2023年年报点评：常规 业务增长较快，商业化订单储备充足2024-04-01 3凯莱英（002821.SZ）2023年半年报点评：小分子CDMO业务增长良好，新兴业务打开空间2023-09-01 投资要点： 事件：公司发布2024年三季度报告。 小分子CDMO业务稳健增长，新兴业务有望改善。2024Q1-Q3，公司实现营业收入41.40亿元，同比-35.14%，剔除大订单影响后同比 +4.48%；实现归母净利润7.10亿元，同比-67.86%。单看2024Q3，公 司实现营业收入14.43亿元，同比-18.09%，环比+11.21%，剔除大订单影响后同比+12.23%；实现归母净利润2.11亿元，同比-59.68%，环比 -2.75%。分客户来看，来自大制药公司（剔除大订单）的收入为20.13 亿元，同比+11.10%；来自中小制药公司收入为21.27亿元，同比-1.09%。分业务看，2024Q1-Q3，小分子CDMO业务收入为33.87亿元，剔除 大订单影响后同比+7.71%；新兴业务收入为7.45亿元，同比-8.37%。单看2024Q3，小分子CDMO业务收入为11.92亿元，剔除大订单影响后同比+18.89%，环比+22.52%；新兴业务收入为2.45亿元，同比-13.26%，从在手订单和执行情况看，公司预计第四季度新兴业务将重新恢复增长态势。 整体业务毛利率相对稳定，期间费用率有所提升。2024Q1-Q3，公司整体业务毛利率为43.60%，剔除大订单影响后同比下降1.02个百分点。其中，小分子CDMO业务毛利率为48.89%，剔除大订单影响后同比 提升1.19个百分点，主要受益于成本管控加强、临床后期项目和商业化项目增多等；新兴业务毛利率为19.97%，同比下降12.99个百分点，主要受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响。2024Q1-Q3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.04%、12.92%、11.69%、-4.19%，同比变动+1.86pcts、+4.12pcts、 +3.65pcts、-1.86pcts。公司期间费用率提升主要受收入规模减少影响。 盈利预测与投资建议：2024-2026年，预计公司实现归母净利润 9.66/12.59/15.95亿元，EPS分别为2.63/3.42/4.34元，当前股价对应的PE分别为31.57/24.22/19.11倍。考虑到：（1）医药生物行业投融资呈现回暖，公司新签订单保持较快增长，业绩有望改善；（2）截止2024年10月31日，根据Wind一致预期，可比公司药明康德、康龙化成、皓元医药2025年业绩对应的PE分别为14.00、26.64、33.62倍，平均 值为24.75倍；给予公司2025年24-28倍PE，对应的目标价格为82.08- 95.76元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；行业政策风险；汇率变动风险；订单增长不及预期风险；人才流失风险；中美贸易摩擦风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10255.33 7825.19 5898.66 6843.41 8013.80 营业收入 10255.33 7825.19 5898.66 6843.41 8013.80 减:营业成本 5397.60 3821.80 3352.73 3779.98 4349.36 增长率(%) 121.08% -23.70% -24.62% 16.02% 17.10% 营业税金及附加 56.65 74.45 56.12 65.11 76.25 归属母公司股东净利润 3301.64 2268.81 965.59 1258.94 1595.43 营业费用 150.19 196.42 253.64 284.00 320.55 增长率(%) 208.77% -31.28% -57.44% 30.38% 26.73% 管理费用 805.52 788.47 791.60 889.64 1001.73 每股收益(EPS) 8.98 6.17 2.63 3.42 4.34 研发费用 708.89 707.86 707.84 786.99 881.52 每股股利(DPS) 1.81 1.75 0.60 0.78 0.99 财务费用 -498.18 -148.40 -235.95 -239.52 -240.41 每股经营现金流 8.94 9.65 4.58 3.97 4.97 减值损失 25.79 27.96 30.00 35.00 40.00 销售毛利率 47.37% 51.16% 43.16% 44.76% 45.73% 加:投资收益 6.87 137.60 50.00 60.00 70.00 销售净利率 32.13% 28.76% 16.24% 18.25% 19.75% 公允价值变动损益 83.21 17.31 20.00 30.00 40.00 净资产收益率(ROE) 21.10% 12.98% 5.30% 6.56% 7.81% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 38.56% 20.30% 6.83% 9.54% 11.43% 营业利润 3698.94 2511.52 1092.68 1427.20 1804.81 市盈率(P/E) 9.23 13.44 31.57 24.22 19.11 加:其他非经营损益 26.01 45.61 55.00 60.00 70.00 市净率(P/B) 1.95 1.74 1.67 1.59 1.49 利润总额 3724.94 2557.13 1147.68 1487.20 1874.81 股息率(分红/股价) 2.178% 2.106% 0.719% 0.938% 1.189% 减:所得税 430.31 306.31 109.74 143.24 182.03 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3294.63 2250.82 1037.93 1343.96 1692.78 收益率 减:少数股东损益 -7.00 -17.99 -7.66 -9.98 -12.65 毛利率 47.37% 51.16% 43.16% 44.76% 45.73% 归属母公司股东净利润 3301.64 2268.81 965.59 1258.94 1595.43 三费/销售收入 16.30% 21.75% 29.92% 28.82% 27.64% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 31.46% 30.78% 14.10% 16.84% 19.02% 货币资金 5289.59 7109.99 7412.46 7464.72 7739.57 EBITDA/销售收入 34.99% 37.00% 27.41% 30.10% 32.01% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 32.13% 28.76% 16.24% 18.25% 19.75% 应收和预付款项 2680.37 2128.04 1647.27 1865.95 2227.89 资产获利率 其他应收款（合计） 118.55 27.47 82.60 45.10 104.44 ROE 21.10% 12.98% 5.30% 6.56% 7.81% 存货 1510.41 945.35 1026.51 1242.14 1410.43 ROA 17.69% 12.19% 4.15% 5.48% 6.84% 其他流动资产 229.02 262.91 262.91 262.91 262.91 ROIC 38.56% 20.30% 6.83% 9.54% 11.43% 长期股权投资 277.26 260.14 560.14 760.14 960.14 资本结构 金融资产投资 113.00 130.00 130.00 130.00 130.00 资产负债率 13.95% 11.42% 10.00% 9.95% 9.86% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 55.88% 50.29% 49.79% 52.69% 54.99% 固定资产和在建工程 4694.86 5243.69 5601.45 5936.49 6237.69 带息债务/总负债 0.00% 0.54% 0.00% 0.00% 0.00% 无形资产和开发支出 743.18 726.18 699.41 672.65 645.88 流动比率 544.78% 685.92% 740.37% 731.44% 732.48% 其他非流动资产 550.52 1055.08 798.63 786.39 774.15 速动比率 464.89% 618.82% 662.47% 645.04% 642.00% 资产总计 18239.27 19767.16 20253.73 21303.46 22631.31 股利支付率 20.11% 28.30% 22.71% 22.71% 22.71% 短期借款 0.00 12.23 0.00 0.00 0.00 收益留存率 79.89% 71.70% 77.29% 77.29% 77.29% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2148.52 1759.85 1626.52 1713.25 1820.69 总资产周转率 0.56 0.40 0.29 0.33 0.36 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产周转率 2.83 2.00 1.31 1.44 1.62 其他负债 395.75 485.10 378.62 378.62 378.62 应收账款周转率 4.18 3.89 4.00 4.00 4.00 负债合计 2544.27 22