月度观点及策略
- 宏观环境：中美经贸磋商达成共识，美联储降息，全球货币政策转向宽松，对铜价上涨构成提振。
- 供应端：铜精矿TC报价持续处于历史低位，国内冶炼检修增加，电解铜产量环比下降，预计2025年全球矿山产量增长率下调至1.40%，2026年全球铜市场将出现15万吨供应短缺。
- 需求端：铜的金九银十旺季预期明显，表观消费量连续上升，储能电池订单爆发带动需求，工业需求好转预期及新能源、AI发展提供动力，高价铜抑制下游采购但刚需依然存在。
- 库存：下游受高价铜抑制，购买积极性减缓，前期铜小幅累库但整体仍处于偏低位水平。
- 观点：地缘局势缓和、中美经贸共识、国际关税风险降低、国内政策信心升温、美联储降息等因素提振铜价。产业端供应受限，需求增长趋势明确，预计11月铜价将维持强势。
- 策略：中线多单继续持有或逢低买入，中期沪铜2601参考支撑区间84000-84500元/吨。
期现市场
- 期现货及升贴水：分析期现货价格走势及升贴水变化。
- 沪伦比及进口盈亏：分析沪伦比差异及进口盈亏情况。
供给及库存
- 全球铜资源分布及资本开支：全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁和俄罗斯，中国资源贫乏。长期资本开支压制增量，老矿品位下滑、地缘风险上升导致存量难稳产。
- 铜精矿：TC报价持续处于历史低位，加工费大幅低于盈亏平衡点。2025年8月全球铜精矿产量为153.28万吨，1-8月产量为1215.09万吨，2024年产量同比上涨2.1%。
- 全球铜产量分布：受益于2017-2019年资本支出扩张，未来两年供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula等项目集中投产，但产能利用率呈下降趋势。
- 铜精矿进口及库存：2025年9月中国铜矿砂及其精矿进口量258.7万吨，同比增长0.1%；1-9月进口量同比增长7.7%。2025年第44周进口铜精矿港口库存为46.10万吨。
- 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡：分析全球及中国铜矿供需情况及冶炼盈亏平衡点。
- 全球及我国电解铜产量：2025年8月全球精炼铜产量230.33万吨，消费量204.68万吨，供应过剩25.65万吨。2025年9月中国电解铜实际产量114.98万吨，环比减少3.2%，同比增加14.48%。
- 我国电解铜进出口：2025年9月中国精炼铜进口量37.4万吨，环比增长21.76%，同比增幅达7.44%。2024年中国进口精炼铜同比增加6.49%，出口同比增加63.86%。
- 我国废铜进口及精废价差：2025年9月中国铜废料及碎料进口量达18.41万实物吨，环比增长2.63%，同比增长14.8%。截至2025年10月31日，广东市场精废价差为3856元/吨。
- 电解铜进口盈亏和废铜票点：分析电解铜进口盈亏及废铜票点情况。
国际显性库存
- LME库存：截至2025年10月30日，LME库存为13.54万吨。
- 纽约市场铜库存：截至2025年10月30日，纽约市场铜库存上升至34.87万吨，创近年同期新高。
- 国内库存：截至2025年10月30日，我国社会库存为19.22万吨，近期上期所库存低位反复。
初加工及终端市场
- 初加工市场：2025年9月中国铜材产量223.2万吨，同比增长5.9%；1-9月累计产量同比增长9.6%。2025年9月中国进口未锻轧铜及铜材48.5万吨，1-9月进口量同比下降1.7%，出口量同比增长10.9%。
- 终端市场-电力：2024年全国主要发电企业电源工程完成投资同比增长12.1%，电网工程完成投资同比增长15.3%。
- 终端市场-房地产：2025年1-9月全国房地产开发投资同比下降13.9%，其中住宅投资下降12.9%。
- 终端市场-汽车：2025年1-9月汽车产销分别同比增长13.3%，新能源汽车产销分别同比增长35.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的46.1%。
- 我国新能源汽车渗透率及新能源单位用铜量：预计到2025年全球新能源汽车销量占全球汽车销量的25%左右，到2030年市场份额将突破40%，总耗铜量将从2025年的188.2万吨增长至2030年的484.7万吨。
- 终端市场-家电：2025年9月中国空调产量同比下降3.0%，1-9月累计产量同比增长4.4%。
- 终端市场-新能源：截至9月底，全国累计发电装机容量同比增长17.5%，其中太阳能发电装机容量同比增长45.7%，风电装机容量同比增长21.3%。
供需平衡表及产业链结构
- 全球铜供需平衡表：预计2025年全球铜供需仍小幅过剩，但较2024年大幅下降，2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。
- 国内供需：电力行业增速稳健，新能源领域高增速为铜需求提供边际贡献，但对等关税对出口部分终端需求形成制约，预计2025年中国电解铜实际消费量增速为1.91%。
- 产业链结构：分析全球铜供需平衡及产业链结构。
