月度观点及策略
宏观方面，中美贸易冲突有所缓和，市场情绪好转，但美国对欧盟和钢铝产品的关税威胁引发新一轮贸易战担忧，美元指数下跌。美国对铜的关税政策尚不明朗，美铜虹吸效应持续，对其他地区铜供应造成干扰。
供应端，我国现货粗炼费（TC）-43.5美元/干吨，TC/RC费用处于负值但下滑放缓，冶炼厂暂无大幅检修，主要依靠长协订单及副产品弥补亏损，但利润负值下市场偏紧预期依然存在。4月精炼铜产量125.4万吨，同比增加9%；进口精炼铜数量30.02万吨，同比降低11.97%。5月电解铜产量预计环比上升，主因新疆、云南新投产能释放，但后续冶炼产出存在下滑趋势。
需求端，边际走弱，进入季节性需求淡季，虽有国内增量政策提振，但呈现强预期弱现实状态。下游对高价铜持谨慎态度，需求环比减弱，补库力度偏弱。除地产板块外，终端需求表现依然向好，全国累计发电装机容量同比增长15.9%，但房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.7%。
库存方面，国内库存月度累库，显现下游需求转弱。LME铜仓单库存继续回落，但COMEX库存大幅上升。
核心观点
综合分析，铜市多空交织，美国关税政策不确定性大，经济数据悲观预期存在，需求转入淡季，下游承接力度不强，但铜矿冶炼端偏紧，预计6月铜价仍偏强震荡。
策略
短期滚动做多，中期逢低买入，沪铜2507参考支撑位76000元/吨。
供给及库存
全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等，中国资源贫乏。近几年全球铜矿资本开支对产量增长影响弱于预期，2023年后全球铜矿供给将转为紧张格局。2023-2025年全球铜矿产量预计分别为2286.2/2321.8/2348.2万吨，精炼铜产量预计分别为2633.9/2686.6/2740.3万吨。
中国铜精矿进口量2025年4月为292万吨，同比增长25.6%；1-4月累计进口1003万吨，同比增长7.8%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增长2.10%。2025年3月全球铜精矿产量为153.92万吨。
中国电解铜产量2025年4月为125.4万吨，同比增长9.0%；1-4月累计产量478.1万吨，同比增长5.6%。2024年中国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。2025年4月进口精炼铜30.02万吨，同比降低11.97%；出口精炼铜5.31万吨，同比增加216.38%。
初加工及终端市场
2025年4月中国铜材产量208.1万吨，同比增长8.4%；1-4月累计产量749.2万吨，同比增长5.2%。2024年未锻轧铜及铜材进口量568.4万吨，同比增3.4%。
电力方面，2025年1-4月主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%；电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6%。
房地产方面，2025年1-4月全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%。
汽车方面，2025年1-4月汽车产销量分别为1017.5万辆和1006万辆，同比增长12.9%和10.8%。新能源汽车产销累计完成442.9万辆和430万辆，同比增长48.3%和46.2%。
家电方面，2025年4月全国空调产量3083.3万台，同比增长1.6%；1-4月累计产量10531.4万台，同比增长7.2%。
新能源方面，2025年1-4月全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2%。
供需平衡表及产业链结构
全球精炼铜供需平衡表显示，2025年3月全球精炼铜产量为251.35万吨，消费量为249.3万吨，供应过剩2.05万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。
全球新兴领域用铜占比将逐渐扩大，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。全球精炼铜供需缺口将不断扩大，预计到2035年，铜总需求将以平均每年2.6%的速度增长，2050年每年需求将超过5000万吨。
