核心观点
- 宏观环境：美国总统特朗普签署的关税行政令对铜产业链造成冲击，但我国对美国出口占比已降至10%以下，影响相对减缓。
- 供应端：海外供给扰动（Codelco铜矿坍塌、日本冶炼厂减产），但国内冶炼厂维持高产量。全球铜矿供应紧缺，后期国内冶炼厂检修高峰将导致产量下降。精废价差持续偏低，冶炼厂通过吸收废铜维持产出。
- 需求端：美国关税政策冲击铜产品出口订单，但新能源汽车、光伏装机及海外基建项目支撑电力用铜需求。“金九银十”临近，国内经济复苏和政策支持预期将推动需求向好。
- 库存：LME库存回升较快，但国内维持低位，显示国内需求韧性。
- 观点：美国关税政策对全球经济造成扰动，但我国受影响较小。供应端短期紧缺，后期产量或下降。需求端出口受冲击，但电力用铜需求强劲，整体需求向好。
- 策略：中线继续做多，沪铜2510参考支撑位77500元/吨。
关键数据
- 全球铜精矿：2025年5月产量157.52万吨，1-5月产量770.03万吨；2024年产量2238.8万吨，同比上涨2.1%。
- 全球精炼铜：2025年5月产量237.75万吨，消费量229.33万吨，供应过剩8.42万吨；1-5月产量1129.79万吨，消费量1103.44万吨，供应过剩26.34万吨；2024年产量2802.28万吨，消费量2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。
- 中国精炼铜：2025年6月产量130.2万吨，同比增加14.2%；1-6月累计产量736.3万吨，同比增加9.5%；2024年产量1364.4万吨，同比增长4.1%。
- 中国精炼铜进出口：2025年6月进口33.70万吨，同比增长9.23%；1-6月进口172.84万吨；2024年进口373.88万吨，同比增加6.49%；出口45.75万吨，同比增加63.86%。
- 中国废铜进口：2025年1-6月进口114.54万吨，同比减0.38%；2024年进口224.97万吨，同比增加13.3%。
- 中国铜材：2025年1-6月产量1176.5万吨，同比增长3.7%；2024年产量2350.3万吨，同比增长1.7%。
- 中国铜材进出口：2025年6月出口154361吨，同比下降33.8%；1-6月累计出口743254吨，同比增长4.9%；2025年6月进口46万吨，同比增长6.5%；1-6月累计进口263万吨，同比下降4.6%。
- 中国电力投资：2025年1-6月电源工程投资3635亿元，同比增长5.9%；电网工程投资2911亿元，同比增长14.6%。
- 中国房地产开发投资：2025年1-6月投资46658亿元，同比下降11.2%。
- 中国汽车产销：2025年1-6月产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比增长12.5%和11.4%；新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%。
- 中国家电出口：2025年1-6月出口221345.9万台，同比增长3.5%。
- 中国新能源装机：2025年1-6月累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%；太阳能发电装机容量11.0亿千瓦，同比增长54.2%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.7%。
研究结论
- 供需平衡：全球铜供需仍小幅过剩，但较2024年大幅下降；预计2026年小幅短缺，2027年短缺幅度扩大。国内供需紧平衡，电力行业和新能源领域为需求提供边际贡献，但对等关税对出口部分终端需求形成制约，预计2025年中国电解铜实际消费量增速为1.91%。
- 产业链结构：铜的新能源需求将步入“高基数*常规增速=高增量”阶段，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
