周度观点及策略
- 宏观：美国一季度GDP萎缩，关税政策负面影响显现；4月非农就业数据好于预期，中美贸易谈判存在不确定性。
- 供应：国内铜精矿紧缺，TC加工费下跌，冶炼厂检修压力增大；再生铜供应紧张，部分地区出现再生铜与电解铜价格倒挂；预计4月美国再生铜原料到港量下降，中美关税未解决前进口贸易商不会贸然采购。
- 需求：国内终端需求旺季，一季度铜材产量近年最高，4月产量预计增加，铜社库连续9周去库，下游企业节前备货积极。
- 库存：LME和国内社会库存持续去化，COMEX铜库存快速上升。
- 观点：预计节后沪铜维持偏强震荡，若回调建议逢低买入做多，沪铜支撑位75000元/吨。
期现市场
- 国内期现货价格及升贴水图显示沪铜表现强势。
- 沪伦比及进口盈亏图显示沪伦比价持续走高，进口盈利。
供给及库存
- 全球铜资源主要分布在南美洲、澳大利亚、欧洲和北美洲，中国资源贫乏。
- 全球铜矿资本开支近年增长乏力，预计2025年后供给转为紧张。
- 铜精矿TC加工费大幅低于盈亏平衡点，全球铜精矿产量2024年同比上涨2.1%。
- 全球铜矿供需预测显示2023-2025年产量逐步下滑，精炼铜产量持续增长。
- 中国铜精矿进口量2025年3月为239.4万吨，1-3月累计710.8万吨，同比增长1.8%。
- 全球及中国电解铜产量2025年2月全球精炼铜产量230.37万吨，供应短缺7.59万吨；中国3月产量124.8万吨，同比增长8.6%。
- 中国电解铜进出口2025年1-3月进口91.5万吨，同比减少4.7万吨；出口11.8万吨，同比增加7.3万吨。
- 废铜进口量2025年3月为18.97万吨，环比下滑1.9%，1-3月累计57.23万吨，同比增加2.73%。
- LME库存截至2025年5月1日为20.01万吨，COMEX库存创近年新高。
- 国内社会库存截至2025年4月28日为16.10万吨，上期所库存持续回落。
初加工及终端市场
- 国内铜材产量2025年1-3月为526.7万吨，同比增长1.8%；2024年累计2350.3万吨，同比增长1.7%。
- 终端市场：电力投资增长，房地产投资下降，汽车销量增长，新能源汽车销量增长，家电出口增长，新能源装机容量增长。
- 铜的新能源需求将步入“高基数*常规增速=高增量”阶段，预计2025年铜绿色需求占比将超过建筑需求。
供需平衡表及产业链结构
- 全球精炼铜供需平衡表显示2024年供应短缺55.39万吨。
- 全球铜供需预测显示供需缺口将不断扩大，预计到2035年铜需求将以每年2.6%的速度增长。
- 产业链结构显示新兴领域用铜占比逐渐扩大，全球精炼铜供需缺口将持续扩大。
研究结论
- 沪铜有望维持偏强运行，核心支撑来自国内需求旺季、铜精矿紧缺和库存持续去化。
- 长期来看，全球铜供需缺口将持续扩大，新能源需求将推动铜价上涨。
