铜周报：需求将逐渐回升，中期有望维持强势

周度观点及策略

宏观方面，美国通过“大而美”法案延长减税政策，但长期可能加剧财政失衡。美国“对等关税”暂缓期即将到期，或引发市场动荡。行业方面，全球铜矿产能释放不及预期，TC/RC费用持续低迷，原料紧张。国内精铜产量增速放缓，部分炼厂计划减产。需求方面，淡季消费疲软，下游开工率下滑，订单前景黯淡，但新能源汽车和光伏装机增速回升，带动铜材出口。后期“金九银十”需求将逐渐回升。库存方面，伦沪两市铜库存累积有限，主要因冶炼厂出口货源持续入库。观点：短期铜价受宏观等因素回调，调整空间有限，中期有望维持偏强走势。策略：借回调继续分批买入做多，沪铜2508参考支撑位78000元/吨。

期现市场

国内期现货价格及升贴水图显示，上海平水铜升贴水近期低位盘整。沪伦比及进口盈亏图显示，LME伦铜电3走势疲软，沪伦比价维持高位，进口盈亏平衡点对进口影响有限。

供给及库存

全球铜资源主要分布在智利、澳大利亚、秘鲁和俄罗斯，中国资源贫乏。近几年全球铜矿资本开支对产量增长影响弱于预期，2024年后新增产能将逐步下滑。铜精矿TC/RC费用持续低迷，加工费大幅低于盈亏平衡点。全球铜矿产能扩张但利用率下降，2024年产能利用率降至80.1%。中国铜精矿进口量增长，港口库存下降。全球精炼铜供应过剩，中国精炼铜产量增长。中国电解铜进口量下降，出口量增长。废铜进口量下降，精废价差高于合理水平。LME和COMEX库存上升。

初加工及终端市场

中国铜材产量增长，出口量增长。电力投资增速放缓，房地产投资下降，汽车产销增长，新能源汽车产销两旺。新能源装机容量增长，铜的新能源需求将快速增长。

供需平衡表及产业链结构

全球铜供需平衡表显示供需缺口扩大，中国铜供需预测显示需求增长。全球新兴领域用铜占比将逐渐扩大，精炼铜供需缺口也将不断扩大。产业链结构显示，未来铜需求将快速增长，供应紧张。

研究结论

短期铜价受宏观等因素回调，调整空间有限，中期有望维持偏强走势。建议借回调继续分批买入做多。关注美国关税政策、全球铜矿供应、中国精铜产量、下游需求等因素变化。