非银行金融行业研究：三季报业绩超预期，强烈推荐非银板块

金融 2025-11-02 舒思勤,洪希柠,黄佳慧,方丽国金证券张曼迪

业绩表现：2025年前三季度，上市券商实现营业收入4196亿元，同比增长43%；归母净利润1690亿元，同比增长62%。单季度来看，25Q3实现归母净利润650亿元，同比增长58%，环比增长25%。加权平均ROE（年化）为7.5%，同比提高2.67pct。
业务分析：经纪、自营投资收入提升是业绩改善的核心原因。2025Q1-3，经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+75%/+23%/+3%/+55%/+44%。25Q3，经纪、投行、资管、利息、投资业务净收入同比增速分别为+142%/+33%/+14%/+107%/+33%。
投资建议：关注业绩超预期但估值仍与业绩错配的券商，以及有望迎来戴维斯双击的香港交易所。

业绩表现：2025Q3单季，五家A股上市险企合计实现归母净利润2478亿元，同比+68%。国寿、新华分别同比+91.5%、+88.2%领先同业。太平人寿因基数极低、投资大幅改善净利润实现超300%的增长。中国财险Q3单季同比+80.9%表现亮眼，承保投资双改善。
业务分析：寿险方面，预定利率切换下居民储蓄需求再次集中释放，NBV增速环比走阔，Q3实现超预期增长。财险方面，保费整体延续低增，COR同比改善。
投资建议：关注负债端开门红预期，重点推荐业务质地较好的头部险企，以及估值便宜、分红险转型构筑先发优势的中国太平。
行业动态：人身险第四套生命表定于明年实施；前三季度国内新能源商业车险保费达1087.9亿元，同比增长36.6%。