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2025年三季报点评：盈利能力显著提升，AI+混合云驱动全面转型

2025-11-02 吕伟,杨立天民生证券 M.凯

核心观点：深信服盈利能力显著提升，AI与混合云驱动全面转型。公司聚焦关键产线和云计算领域，趋向云化、服务化升级，并通过自主孵化原生AI能力，推动传统业务重塑，塑造新的增长点。
关键数据：
- 2025年前三季度：营收51.25亿元（同比增长10.62%），归母净利润-0.81亿元，扣非净利润-1.36亿元。
- 2025Q3：营收21.16亿元（同比增长9.86%），归母净利润1.47亿元（同比增长1097.40%），扣非净利润1.23亿元（同比增长3276.12%）。
- 费用率：2025Q3销售/管理/研发费用率分别为30.93%/3.95%/24.44%，较2024Q3分别下降2.17pct/1.09pct/4.19pct。
- 现金流：前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.13亿元。
业务进展：
- 费用端降本成效显著，现金流大幅改善。
- 聚焦云计算及IT基础设施业务，成为驱动整体收入增长的核心板块。
- 主动深耕经营价值客户，国内行业头部客户和国际市场成为营收增长来源。
- 自主孵化原生AI能力，如安全GPT、AICP等，推动产品和服务面向AI升级。
- 基于DeepSeek-R1模型能力，安全GPT在钓鱼检测、数据安全等场景实现突破。
投资建议：
- 维持“推荐”评级，当前价格131.00元。
- 预计2025-2027年营收分别为87.74/105.78/127.90亿元，EPS分别为0.74/1.00/1.24元。
- 预计2025年10月31日收盘价对应市盈率分别为177/131/106倍。
风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。