2025年三季报点评：25Q3收入同增28.3%，调改焕新盈利能力显著提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：上海家化2025年三季报显示，公司2025年Q1-Q3实现营收49.6亿元，同比+10.8%；归母净利4.1亿元，同比+149.1%；扣非归母净利2.3亿元，同比+92.3%。单季来看，2025Q3实现营收14.8亿元，同比+28.3%，归母净利1.4亿元，同比扭亏为盈。
• 板块增长：美妆板块表现突出，2025Q3实现营收3.5亿元，同比+272.3%；线上渠道收入同比+173.3%。个护板块营收6.1亿元，同比+13.8%。
• 盈利能力：2025Q3毛利率61.5%，同比+7.0pct；销售净利率9.4%，同比转正。期间费用率63.3%，同比-2.4pct。
• 品牌与新品：美加净“蜂胶香氛手霜”、佰草集“仙草油”等新品销售亮眼，分别登上抖音、天猫榜单。

研究结论

• 改革成效显著：公司品牌、产品、营销端积极调整，改革焕新成效显著，美妆及线上渠道高增。
• 盈利预测与评级：上调2025-2027年归母净利润至4.1/4.8/6.0亿元，同比分别+149%/+17%/+25%，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、战略改革不及预期、新品推广不及预期等。

财务预测表

• 资产负债表：2025E-2027E资产总计10,026-11,250亿元，归母净利润412-603亿元。
• 利润表：2025E-2027E营业收入6,277-7,688亿元，EBITDA 593-808亿元。
• 现金流量表：2025E-2027E经营活动现金流482-610亿元。
• 重要财务指标：2025E-2027EROE 5.76%-7.43%，ROIC 5.20%-7.16%，P/E 44.62-30.49倍。