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2025年三季报点评：25Q3业绩环增，未来盈利有望结构性改善

2025-10-31 曾朵红,郭亚男,余慧勇东吴证券 Joken Hu

事件与业绩表现：公司发布2025年三季度报告，2025年Q1-Q3实现营业收入22.60亿元（同比-8.75%），归母净利润0.53亿元（同比+13.63%），扣非归母净利润0.50亿元（同比+29.34%），毛利率6.40%（同比+0.33pct）。2025年Q3单季度营业收入7.42亿元（同比-6.59%，环比-15.66%），归母净利润0.17亿元（同比+59.75%，环比+604.86%），扣非归母净利润0.18亿元（同比+62.05%，环比+1295.44%），毛利率5.63%（同比+1.55pct，环比-0.38pct），主要系冲回部分信用减值损失。
出货与盈利改善预期：2025年Q3焊带出货约9000吨，环比略有下滑，互连带占比约80%+，汇流带占比不到20%。全年预计出货约3.6-3.7万吨，随着光伏产业反内卷持续叠加BC焊带等高盈利焊带出货占比提升，公司盈利有望逐步改善。
费用率与现金流：2025年Q3单季度期间费用0.36亿元（同比-0.17%，环比+8.25%），费用率4.88%（同比+0.31pct，环比+1.08pct）。经营性净现金流+2.01亿元（同比+874.13%，环比+292.02%）。截至2025年Q3，存货2.71亿元（同比+54.23%），合同负债0.35亿元（同比+650.11%）。
盈利预测及投资评级：下调公司2025-26年盈利预测，新增2027年预测，预计2025-27年归母净利润为0.7/1.2/1.7亿元（同增83%/73%/39%）。考虑反内卷环境下公司未来盈利有望改善，维持“增持”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。