2025年三季报点评：25Q3业绩环比提升，后续业绩改善可期

核心观点与关键数据

业绩表现：

• 2025年前三季度，公司营业收入271.75亿元，同比下降17.88%；归母净利润14.34亿元，同比下降49.62%。
• 25Q3业绩环比提升，营业收入91.22亿元（同比下降20.84%，环比增长1.04%），归母净利润4.2亿元（同比下降52.24%，环比增长26.3%）。
• 25Q3销售毛利率31.74%，同比下降1.55个百分点，环比增加2.53个百分点。期间费用合计14.94亿元，环比下降2.03%，同比下降10.17%，其中管理费用同比下降24.67%，财务费用同比增长144.4%。

行业展望：

• 焦煤价格反弹，25Q4业绩有望改善。2025年8月以来，沙曲焦煤长协价持续上涨，10月均价较7月上升290元/吨。产地安全环保检查趋严，乌海地区露天矿受停产影响，供应收紧，预计焦煤价格仍有上行空间。

长期发展：

• 吕梁兴县区块获《矿产资源勘查许可证》，煤种主要为1/3焦煤、气煤，规划产能800万吨/年。该区块与公司斜沟煤矿相邻，开采条件较好，将提升公司煤炭主业可持续发展能力。

盈利预测：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为20.29/27.50/30.12亿元，对应EPS分别为0.36/0.48/0.53元，PE分别为21/15/14倍。

投资建议：

• 维持“推荐”评级，考虑公司内生外延增长预期及高现金分红比例。

风险提示：

• 下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期，资源开发存在不确定性。

研究结论

公司短期业绩承压，但焦煤价格反弹及新项目开发将推动后续业绩改善。长期来看，吕梁兴县区块的获批将为公司注入新动能。维持“推荐”评级，建议关注行业价格波动及资源开发进度。