2025年三季报点评：Q3微逆出货略有下滑，海外工商储与户储为新增长极

2025-11-02 曾朵红,郭亚男,余慧勇东吴证券 MEI.

事件概述：公司发布2025年三季度报告，2025年初至Q3实现营业收入9.43亿元，同比-38.48%；归母净利润0.66亿元，同比-55.52%。2025Q3单季度实现营业收入2.92亿元，同比-53.98%，环比-36.61%；归母净利润-1265.61万元，同比-120.53%，环比-125.18%。
Q3出货及业务表现：Q3微逆出货环比略降，毛利率基本稳定；储能营收约0.8-1亿元，海外工商储和户储成为新增长点。预计全年微逆出货约70万台，同降20-30%；国内工商储全年营收约5亿元；海外工商储预计实现营收0.5亿元，未来3年每年翻倍增长；户储业务2025年营收预计翻倍至0.5亿元，2026年有望持续翻倍。
费用率及现金流：Q3期间费用0.96亿元，同比+38.80%，环比+280.86%；费用率32.95%，同比+22.02pct，环比+27.46pct；经营性净现金流-3066.55万元，同比-108.09%，环比-127.11%。截至2025Q3，存货10.79亿元，同比-15.12%；合同负债4135.53万元，同比-25.08%。
盈利预测及投资评级：下调2025-26年盈利预测至1.2/1.7亿元（原3.0/3.9亿元），同比-16%/+46%，新增27年预测2.4亿元。维持“增持”评级，因储能业务逐步成为第二增长极。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。