禾迈股份（688032）2025年三季报点评：微逆竞争加剧影响出货及盈利，储能产品持续开发投入

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年Q1-3营收13.2亿元，同比增长4.6%，但归母净利润为-0.6亿元，同比大幅下降124.1%。Q3营收环比和同比分别下降52.5%和11.2%，归母净利润环比和同比分别下降383.1%和230%。毛利率下降21.1个百分点至27%，归母净利率为-4.5%。
• 微逆业务：Q1-3微逆及监控设备营收约6亿元，同比下降约40%，出货量54万台，同比下滑约30%。Q3收入约1.5-1.6亿元，出货约14-15万台。受海外市场竞争加剧影响，预计2025年出货量80万台，同比下滑约18%，2026年有望恢复增长。
• 储能业务：Q1-3储能系统营收约3亿元，同比增长67%，Q3收入约1.2-1.3亿元。户储出货1.5-2万台，贡献1亿元收入；工商储及大储贡献2亿元收入。部分项目将在Q4确收，预计2025年储能收入达6.5-7亿元，同比增长110%以上。公司持续研发投入，重点开发海外市场（欧洲、拉美、澳洲、北美），预计2026年户储和工商储收入3-5倍增长，大储收入达10亿元左右。
• 费用与现金流：Q1-3期间费用5.1亿元，同比增长29.6%，费用率38.8%，环比和同比分别提升7.5个百分点和24.7个百分点。Q3期间费用2.2亿元，费用率67.7%。经营性净现金流为-3.5亿元，同比大幅下降577.5%。资本开支4.1亿元，同比下降37.3%。Q3末存货10.6亿元，较年初增长12.9%。

研究结论

• 盈利预测调整：考虑到微逆竞争加剧、储能产品确收延迟及费用投入较多等因素，分析师下调2025-2027年归母净利润预测至0.2/2.9/4.6亿元，同比分别下降94%/+1208%/+58%，维持“买入”评级。
• 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

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