2025年三季报点评：汇兑及延迟确收略有影响，工商储及电池包继续发力

2025-10-30 曾朵红,郭亚男,余慧勇东吴证券 xingxing+

事件与业绩表现：公司发布2025年三季度报告，2025Q1-3实现营业收入88.46亿元（同比+10.36%），归母净利润23.47亿元（同比+4.79%），毛利率38.55%（同比-1.60pct）。2025Q3单季度营收33.11亿元（同比+1.32%，环比+11.51%），归母净利润8.25亿元（同比-17.84%，环比+1.00%），毛利率40.33%（同比-4.17pct，环比+2.62pct），业绩略低于预期。
业务分析：1）逆变器：Q3出货同比略降但环比提升，部分延迟确收至Q4；2）电池包：Q3出货同环比均增长，澳洲补贴政策刺激需求；3）传统业务：Q3家电及热交换器业务略下滑。展望Q4，逆变器及电池包业务有望持续环增，2026年澳洲市场高需求将推动户储逆变器及电池包出货高增。
财务指标：Q3期间费用3.02亿元（同比-6.42%，环比+43.71%），费用率9.11%（同比-0.75pct，环比+2.04pct），主要受汇率波动影响财务费用提升；经营性净现金流11.46亿元（同比-15.77%，环比+10.27%）。截至Q3，存货14.49亿元（同比+4.99%），合同负债3.25亿元（同比-37.90%）。
盈利预测与评级：略微下调25-27年盈利预测至33/40/48亿元（同增12%/21%/20%），对应PE为22/18/15倍。给予2026年25倍PE，目标价110元，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、需求不及预期。