业绩综述
- 营收增速环比小幅改善，业绩持续承压：2025年前三季度，建筑上市企业整体营收同降5.3%（Q1/Q2/Q3同降6.1%/5.3%/4.5%），主要因部分基建领域项目确收好转及上年同期收入基数较低。归母净利润同降9.6%（Q1/Q2/Q3同降8.7%/3.5%/18%），Q3业绩降幅扩大，主要受减值增长及投资收益减少影响。
- 分板块看：央国企Q3业绩同降21%，明显承压；化工板块增长维持稳健；国际工程、钢结构业绩降幅环比Q2有所收窄。
盈利能力
- 毛利率：Q1-3板块毛利率10%，同降0.1pct；Q3单季毛利率9.8%，同比提升0.1pct，单季盈利能力小幅改善。
- 期间费用率：Q1-3板块期间费用率6.0%，同比基本持平，销管费率在收入降低趋势下基本持平，管控较优。
- 减值计提：Q3单季板块计提减值72亿元，同比多计提24亿元，主要因地方财政紧张影响基建项目回款，地产下行加大存货减值计提压力。
- 净利率：Q1-3归母净利率2.2%，同比基本持平；Q3单季归母净利率1.8%，同降0.28pct，主要因减值计提增加及投资收益减少。
资产及营运质量
- 负债率：截至2025Q3末，板块整体资产负债率77.3%，环比Q2末基本持平。
- 存货及应收周转率：存货/应收周转率同降0.04/0.15，业主资金普遍紧张，项目结算及回款周期拉长。
- 现金流：Q1-3建筑行业经营现金流净流出4186亿元，同比少流出816亿元；Q3单季同比多流入592亿元，现金流显著改善，主要受益地方政府化债等支持政策。
ROE
- ROE：Q1-3建筑板块ROE为4.66%，同比下降0.76pct，自2021Q1-3以来持续下行。归母净利率/总资产周转率分别同比下降0.1pct/0.06次，权益乘数同比提升0.22，综合影响下ROE延续下行趋势。
签单
- 央企签单：2025年前三季度九大央企新签合同额10.5万亿，同增1%；Q3单季新签2.75万亿元，同增5%，环比小幅提速。
- 区域看：Q1-3八大央企境内/境外分别新签订单9.0/1.4万亿元，同比-1%/+18%；Q3境内/境外订单分别同增2%/23%，海外签单增长进一步提速。
- 个股表现：中国中铁、中国铁建境外业务开拓成效显著，前三季度海外订单分别同增35%/95%。
投资建议
- 景气分化：传统基建、房建领域持续承压，国际工程受高基数影响业绩普遍回落；化学工程需求相对较优，新疆、四川等区域龙头业绩显著改善。
- 推荐标的：
- 优质高股息龙头：四川路桥、中材国际、中石化炼化工程、精工钢构、江河集团等。
- 高景气细分领域：新疆煤化工（中国化学、东华科技、三维化学等）、新疆交通基建链（新疆交建、北新路桥等）、优质洁净室工程龙头（亚翔集成、柏诚股份）、电网+储能出海龙头安科瑞。
- 转型标的：中国中冶A+H、中国中铁A+H、东珠生态、上海港湾等。
风险提示
- 宏观政策不及预期风险、海外经营风险、应收款减值风险等。
