营收业绩持续承压，Q3毛利率环比改善，现金流表现亮眼

2024年10月29日 东方雨虹(002271.SZ) 998345879 公司快报 证券研究报告 其他装饰材料 投资评级买入-A维持评级 12个月目标价19元股价(2024-10-29)13.90元 营收业绩持续承压，Q3毛利率环比改善，现金流表现亮眼 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度，实现营收 216.98亿元（yoy-14.44%），归母净利润12.77亿元（yoy-45.73%）； 交易数据总市值(百万元) 33,864.79 流通市值(百万元) 26,857.90 总股本(百万股) 2,436.32 流通股本(百万股) 1,932.22 12个月价格区间 9.86/25.1元 单三季度，实现营收64.80亿元（yoy-23.84%），归母净利润3.34亿元（yoy-67.23%）。 营收延续下滑趋势，多因素影响下归母业绩大幅下滑。 东方雨虹 沪深300 16% 1% -14% -29% -44% -59% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 2024前三季度公司实现营收216.98亿元（yoy-14.44%），Q1、Q2、Q3各季度营收增速分别为-4.61%、-13.77%和-23.84%，Q3公司营收端延续前期下滑趋势，或由于地产需求持续承压叠加基建需求放缓。2024年前三季度公司归母净利润12.77亿元（yoy-45.73%），Q1、Q2、Q3各季度归母业绩增速分别为-9.81%、-37.23%和-67.23%。前三季度，公司归母业绩下滑幅度大于营收下滑幅度，主要系期间费用率大幅增加、其他收益减少和信用减值增加所致。 Q3毛利率环比改善，经营性现金流同比大幅增加。 2024年前三季度，公司销售毛利率为29.13%（同比+0.07pct），Q3销售毛利率为28.92%（环比+0.11pct、同比-0.46pct），Q3公司毛利率环比有所改善。前三季度，公司期间费用率为18.56%（同比+2.72pct），其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +1.77pct/+0.38pct/+0.21pct/+0.37pct，期间费用率同比大幅增加或主要系营收下降所致。前三季度，公司计提信用减值6.34亿元（yoy+1.96%），其中Q3计提信用减值2.67亿元（yoy+24.72%）；其他收益2.50亿元（yoy-35.87%），其他收益大幅减少主要系期内政府补助减少所致。在费用率增加、信用减值计提增加、其他收益减少等因素影响下，期内公司销售净利率为5.81%（同比-3.47pct）。期内，公司经营性现金流净流出4.92亿元，同比少流 出42.68亿元，主要系公司加强经营回款收现比同比提升叠加购买商品、接受劳务支出的现金减少所致。 盈利预测和投资建议：公司作为防水行业龙头，渠道结构持续优化，大力发展以民建集团为主的零售业务和“合伙人制度”为 主的工程渠道，同时依托防水主业协同优势，新业务砂浆粉料快速增长，海外市场布局亦稳步推进，看好地产宽松政策下公司估值提升及下游需求边际好转下公司基本面改善。预计2024-2026 年公司营业收入分别为289.57亿元、315.93亿元和344.76亿元，分别同比增长-11.78%、9.10%和9.13%，归母净利润分别为 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.9 -3.3 -55.0 绝对收益 10.8 12.5 -44.8 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告零售端+现金流表现亮眼，分 2024-04-22 红同比大幅提升，减值计提拖累业绩增速零售渠道营收高增，盈利能 2023-10-26 力显著提升零售和工程渠道营收高增， 2023-08-10 Q2盈利能力显著改善 16.09亿元、24.05亿元和30.08亿元，分别同比增长-29.21%、49.42%和25.11%，动态PE分别为22.0倍、14.7倍和11.7倍。给予“买入-A”评级，12个月目标价19元，对应2025年PE为20倍。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 31,213.8 32,822.5 28,956.7 31,592.9 34,476.1 净利润 2,120.3 2,273.3 1,609.3 2,404.6 3,008.4 每股收益(元) 0.87 0.93 0.64 0.95 1.19 每股净资产(元) 11.00 11.65 12.20 12.81 13.48 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.1 15.0 22.0 14.7 11.7 市净率(倍) 1.3 1.2 1.1 1.1 1.0 净利润率 6.8% 6.9% 5.6% 7.6% 8.7% 净资产收益率 7.9% 8.0% 5.2% 7.5% 8.9% 股息收益率 0.7% 4.3% 1.4% 2.5% 3.8% ROIC 17.6% 13.0% 7.4% 10.9% 12.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 31,213.8 32,822.5 28,956.7 31,592.9 34,476.1 成长性 减:营业成本 23,171.5 23,734.9 20,490.6 22,366.2 24,399.5 营业收入增长率 -2.3% 5.2% -11.8% 9.1% 9.1% 营业税费 252.8 282.8 248.1 274.3 297.3 营业利润增长率 -49.4% 14.3% -29.1% 50.3% 24.7% 销售费用 2,657.7 2,978.2 2,924.6 3,127.7 3,206.3 净利润增长率 -49.6% 7.2% -29.2% 49.4% 25.1% 管理费用 1,794.9 1,539.4 1,447.8 1,516.5 1,620.4 EBITDA增长率 -35.5% 31.9% -39.5% 36.2% 21.1% 研发费用 556.3 605.7 579.1 631.9 620.6 EBIT增长率 -43.6% 36.3% -48.2% 47.2% 24.8% 财务费用 245.2 128.6 26.7 -24.7 -26.7 NOPLAT增长率 -47.8% 3.7% -31.8% 47.3% 25.1% 加:资产/信用减值损失 237.1 466.6 -950.0 -650.0 -400.0 投资资本增长率 40.8% 19.1% 0.5% 5.3% 6.0% 公允价值变动收益 -4.9 -10.9 -186.6 114.8 -14.3 净资产增长率 1.9% 5.6% 8.2% 5.0% 5.2% 投资和汇兑收益 -12.0 -45.4 -12.0 -23.1 -26.8 营业利润 2,579.0 2,948.5 2,091.1 3,142.8 3,917.6 利润率 加:营业外净收支 24.4 4.9 10.4 -4.1 3.7 毛利率 25.8% 27.7% 29.2% 29.2% 29.2% 利润总额 2,603.4 2,953.5 2,101.5 3,138.7 3,921.3 营业利润率 8.3% 9.0% 7.2% 9.9% 11.4% 减:所得税 485.6 666.5 488.5 728.4 902.2 净利润率 6.8% 6.9% 5.6% 7.6% 8.7% 净利润 2,120.3 2,273.3 1,609.3 2,404.6 3,008.4 EBITDA/营业收入 12.0% 15.1% 10.4% 12.9% 14.3% EBIT/营业收入 9.6% 12.5% 7.3% 9.9% 11.3% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 82 104 132 123 113 货币资金 10,539.2 9,119.5 4,492.8 4,804.9 5,222.3 流动营业资本周转天数 59 79 105 105 112 交易性金融资产 607.1 635.9 449.3 564.1 549.8 流动资产周转天数 392 356 346 309 307 应收帐款 13,022.6 13,643.6 9,843.5 15,781.9 12,197.3 应收帐款周转天数 131 146 146 146 146 应收票据 508.2 616.8 1,353.2 816.5 1,148.5 存货周转天数 17 22 23 23 29 预付帐款 845.0 1,077.7 523.9 1,287.6 665.7 总资产周转天数 578 558 579 523 500 存货 1,574.8 2,510.6 1,214.0 2,748.4 2,866.6 投资资本周转天数 181 221 273 257 249 其他流动资产 5,249.4 4,975.0 5,150.4 5,124.9 5,083.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.9% 8.0% 5.2% 7.5% 8.9% 长期股权投资 200.0 81.3 81.3 81.3 81.3 ROA 4.2% 4.5% 3.8% 4.8% 6.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.6% 13.0% 7.4% 10.9% 12.9% 固定资产 8,563.3 10,452.5 10,731.0 10,825.7 10,869.5 费用率 在建工程 2,049.3 1,369.7 1,027.3 770.5 577.8 销售费用率 8.5% 9.1% 10.1% 9.9% 9.3% 无形资产 2,191.2 2,268.3 2,211.9 2,155.6 2,099.3 管理费用率 5.8% 4.7% 5.0% 4.8% 4.7% 其他非流动资产 5,205.7 4,423.0 4,824.7 4,845.1 4,684.5 研发费用率 1.8% 1.8% 2.0% 2.0% 1.8% 资产总额 50,555.8 51,174.0 41,903.4 49,806.5 46,045.9 财务费用率 0.8% 0.4% 0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 6,254.3 4,998.6 - - - 四费/营业收入 16.8% 16.0% 17.2% 16.6% 15.7% 应付帐款 10,087.3 8,911.5 3,615.7 10,418.2 4,502.3 偿债能力 应付票据 588.3 818.2 1,324.0 834.7 1,282.6 资产负债率 46.2% 43.9% 25.9% 34.5% 25.5% 其他流动负债 5,031.5 5,008.9 4,987.3 5,009.2 5,001.8 负债权益比 85.9% 78.3% 34.9% 52.7% 34.2% 长期借款 543.9 1,708.7 - - - 流动比率 1.47 1.65 2.32 1.91 2.57 其他非流动负债 862.0 1,021.3 906.1 929.8 952.4 速动比率 1.40 1.52 2.20 1.75 2.31 负债总额