Q3营收业绩承压，经营性现金流明显改善

中国建筑（601668.SH） Q3营收业绩承压，经营性现金流明显改善 证券研究报告|季报点评 2024年10月26日 施工放缓导致Q3营收业绩承压，政策发力有望促Q4边际修复。2024Q1-3公司实现营业总收入16265亿元，同降2.7%；实现归母净利润397亿元，同降9.0%， 买入（维持） 股票信息 扣非归母净利润同降9.8%，业绩降幅大于收入主要因投资收益减少叠加减值损失 行业前次评级 房屋建设Ⅱ买入 10月25日收盘价（元） 6.29 总市值（百万元） 261,728.93 总股本（百万股） 41,610.32 其中自由流通股（%） 99.30 增多。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入5493/5953/4819亿元，同比 +4.7%/+1.2%/-13.6%；实现归母净利润149/145/103亿元，同比+1%/+2%/-30%，Q3单季营收业绩下滑，预计主要因业主资金紧张情况加剧，房建与基建施工节奏显著放缓。分地区看，Q1-3境内/境外分别实现营收15420/845亿元，同比 -3.2%/+8.9%，境外业务增势较好。展望后续，中央加杠杆以及化债增量政策可期，同时地产政策持续优化，预计将促进Q4行业基本面改善，公司业绩有望迎来修复。 施工业务结构持续优化，Q3地产收入显著提速。分业务看，2024Q1-3公司房建/ 30日日均成交量（百万股384.09 基建/地产业务分别实现营收10440/3845/1760亿元，同比-3%/-1%/+2%，单季 分别同比-14%/-22%/+31%；实现毛利润731/351/307亿元，同降5.3%/2.6%/3%，单季分别同降16%/29%/5%。1）房建板块积极参与高科技工业厂房、科教文卫体设施和城市更新等建设，业务结构持续优化。2024Q1-3工业厂房新签合同额5208亿元，同增26.4%，占比提升5pct至26%；住宅订单占比同比下降3pct至21%。2）基建板块持续拓展，Q1-3新签订单同比增长26%，能源工程、水务及环保等细分领域加速布局，订单分别同增108%/50%，增速表现亮眼。3）地产板块持续加大销售去化及结算力度，Q3收入有明显提速。 Q3费用率有所提升，单季现金流明显改善。2024Q1-3公司综合毛利率8.8%，同比-0.1pct，其中房建/基建/地产业务毛利率分别同比减少0.15/0.13/0.82pct，Q3单季分别同比减少0.1/0.6/5.1pct，地产盈利能力仍有所承压。Q1-3期间费用率为 4.16%，同比-0.04pct，整体较为平稳，Q3单季费用率同比+0.4pct，其中管理/财 股价走势 40% 28% 16% 4% -8% -20% 中国建筑沪深300 务费用率分别同比+0.18/+0.17pct，预计主要因本期营收规模下滑，费用支出相对刚性致占比提升。2024Q1-3资产（含信用）减值损失多计提约26亿元。投资收益同比减少4.4亿元。少数股东损益占比提升0.8个pct。归母净利率下滑0.17pct至2.4%。Q1-3公司经营活动现金净流出770亿元，较上年同期多流出607亿元；Q3 单季净流入318亿元，同比多流入376亿元，单季现金流明显改善。 体系化推进市值管理提升股东回报，化债等政策落地有望促估值修复。近期公司公告控股股东拟增持6-12亿元公司股票，以公告日收盘价计算增持股数约占总股本的0.22%-0.45%，彰显集团层面对公司未来发展信心。公司公告表示要持续丰富市 值管理“工具箱”，并研究出台市值管理制度、市值管理考核办法，预计后续增量措施有望进一步落地。分红方面提出要“保持稳定的利润分配政策，努力增加现金分红回报，努力实现每股分红逐年增长”，预计未来分红率有望提升。近期财政部表示最大规模化债措施即将出台，有望大幅减轻地方化债压力，促进基建资金面好转，加速公司相关业务回款，后续现金流及资产质量预计将得到改善，PB估值有望加快修复。 投资建议：根据三季报情况，我们对公司盈利预测进行调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为502/511/517亿元，同比-7%/+2%/+1%，EPS分别为1.21/1.23/1.24元/股，当前股价对应PE分别为5.2/5.1/5.1倍，维持“买入”评 级。 风险提示：应收账款减值风险、地产存货减值风险、地产销售大幅下滑风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,055,052 2,265,529 2,164,440 2,188,630 2,203,266 增长率yoy（%） 8.6 10.2 -4.5 1.1 0.7 归母净利润（百万元） 50,950 54,264 50,241 51,070 51,669 增长率yoy（%） -1.2 6.5 -7.4 1.7 1.2 EPS最新摊薄（元/股） 1.22 1.30 1.21 1.23 1.24 净资产收益率（%） 10.2 10.1 8.6 8.2 7.7 P/E（倍） 5.1 4.8 5.2 5.1 5.1 P/B（倍） 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 研究助理张天祎 执业证书编号：S0680123060030邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 1、《中国建筑（601668.SH）：Q2业绩稳增彰显龙头经营韧性，业务结构持续优化》2024-08-30 2、《中国建筑（601668.SH）：如何看中国建筑分红的持续性？》2024-07-28 3、《中国建筑（601668.SH）：从资产负债表看中国建筑的“底线价值”》2024-07-14 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1874788 2048963 1891228 2192919 2060121 营业收入 2055052 2265529 2164440 2188630 2203266 现金 335254 358791 340045 343845 346145 营业成本 1840182 2042724 1953865 1975575 1989334 应收票据及应收账款 216823 260312 220675 265687 223927 营业税金及附加 11755 14312 14069 14226 14321 其他应收款 73584 76555 66885 78158 67855 营业费用 6544 7628 7164 7181 7239 预付账款 37223 28779 34278 29483 34705 管理费用 33997 34402 33549 33924 34151 存货 771549 796343 672729 888990 768788 研发费用 49753 46074 44371 43991 44286 其他流动资产 440356 528184 556616 586755 618702 财务费用 19674 18577 19282 20288 19990 非流动资产 778115 854360 855994 867476 877281 资产减值损失 -4956 -5706 -11255 -11600 -11457 长期投资 111102 113984 121658 129047 136332 其他收益 1109 1366 1237 1302 1270 固定资产 49844 52722 38216 34537 30190 公允价值变动收益 -116 -9 -78 -110 -78 无形资产 26204 32730 36090 39235 41886 投资净收益 5676 4036 5145 4890 4937 其他非流动资产 590965 654924 660030 664656 668873 资产处置收益 466 229 348 288 318 资产总计 2652903 2903323 2747222 3060395 2937403 营业利润 86733 93132 87538 88215 88934 流动负债 1429303 1590433 1347519 1580966 1386681 营业外收入 2318 1166 1282 1400 1541 短期借款 78154 124352 192345 191551 209083 营业外支出 216 1303 767 708 748 应付票据及应付账款 596048 700728 490653 703047 502610 利润总额 88835 92995 88053 88907 89727 其他流动负债 755100 765353 664521 686368 674988 所得税 19624 19456 19966 19696 19704 非流动负债 543214 581820 611925 632804 644777 净利润 69212 73540 68087 69211 70023 长期借款 502768 550485 580590 601470 613443 少数股东损益 18261 19276 17846 18141 18354 其他非流动负债 40446 31334 31334 31334 31334 归属母公司净利润 50950 54264 50241 51070 51669 负债合计 1972516 2172252 1959444 2213770 2031458 EBITDA 123981 133433 119738 123329 125563 少数股东权益 296065 303460 321307 339447 357801 EPS（元） 1.22 1.30 1.21 1.23 1.24 股本 41934 41920 41920 41920 41920 资本公积 11808 12050 12050 12050 12050 主要财务比率 留存收益 321923 365418 419518 474427 529925 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 384322 427610 466471 507178 548144 成长能力 负债和股东权益 2652903 2903323 2747222 3060395 2937403 营业收入(%) 8.6 10.2 -4.5 1.1 0.7 营业利润(%) -13.9 7.4 -6.0 0.8 0.8 归属于母公司净利润(%) -1.2 6.5 -7.4 1.7 1.2 获利能力毛利率(%) 10.5 9.8 9.7 9.7 9.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.5 2.4 2.3 2.3 2.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.2 10.1 8.6 8.2 7.7 经营活动现金流 3829 11030 6678 27177 15421 ROIC(%) 7.9 7.6 6.5 6.4 6.2 净利润 69212 73540 68087 69211 70023 偿债能力 折旧摊销 11127 12699 10240 10851 11439 资产负