业绩综述
- 2025年建筑上市公司营收同比-5.8%，Q4营收加速下行，26Q1同比-6.1%，延续下行趋势，传统基建、房建领域需求持续承压。
- 2025年建筑上市公司整体归母净利润同比-25.0%，Q4业绩降幅显著增大，主因Q4板块计提减值损失大幅增多，并伴随毛利率下降、费用率上升；26Q1业绩同比-15.6%，延续下降状态。
- 化学工程25Q4营收有所提速，26Q1回落至1%增长，整体保持正增长；钢结构25Q4-26Q1降幅先收窄再扩大，低位震荡；国际工程25Q4增速回正，26Q1则继续下滑；洁净室增速持续向上，26Q1增速回正。
资产及营运质量
- 26Q1负债率环比下降，现金流持续改善。2026Q1板块资产负债率为77.6%，环比下降0.23pct，出现最近9个季度首次下降。
- 存货及应收周转率仍呈下降趋势，业主资金紧张态势下，建筑企业收入持续负增长，同时行业回款情况改善力度较弱。
- 板块整体经营性现金流持续改善。2025年经营性现金流净流入274亿元，同比多流入896亿元；2026Q1经营性现金流同比少流出21亿元。
ROE
- 2025年建筑板块ROE为4.99%，同比下降2.0pct，自2022年以来持续下行。
- 从杜邦拆解看，2025年板块归母净利率/总资产周转率分别同比下降0.41%/0.08，盈利能力与周转效率持续下降；权益乘数同比提升0.28，综合影响下ROE仍延续下行趋势。
签单
- 2025年九大建筑央企合计新签订单16.3万亿元，同增0.9%；Q4单季新签5.8万亿元，同比基本持平。分地区看，全年境内/境外分别同比-1%/+13%。
- 2026Q1央企合计新签订单3.4万亿元，同比下降13%。分地区看，境内/境外分别同比-16%/+10%。海外延续较高景气。
投资建议
- 能源自主可控方向，重点推荐煤化工EPC龙头中国化学（26PE7X)、东华科技(26PE16X)；核电模块化龙头利柏特（26PE30X），企业微电网龙头安科瑞（26PE20X）。
- 洁净室方向，看好优质台资出海龙头亚翔集成（26PE24X）、圣晖集成（26PE 39X）及受益大陆需求改善的柏诚股份（26PE 30X）。
- 出海方向，重点推荐钢结构出海龙头精工钢构（26PE11X，股息率6.4%）、鸿路钢构（26PE15X），全球高端幕墙领军者江河集团（26PE12X，股息率6.6%）。
风险提示
- 基建投资不及预期；地方财政及项目回款压力超预期；信用及资产减值风险；海外政治、汇率及项目履约风险；半导体资本开支不及预期；煤化工及能源项目审批和落地进度不及预期等。
