建筑板块2026中报总结：营收业绩持续承压，经营性现金流与毛利率改善

营收业绩持续承压，经营性现金流与毛利率改善 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 分析师廖文强执业证书编号：S0680519070003邮箱：liaowenqiang@gszq.com 打造极致专业与效率 目录 1业绩综述：营收降幅扩大，业绩持续承压 资产及营运质量：负债率高位、周转放缓，经营现金流改善 3ROE：周转放缓与盈利承压拖累，延续下行趋势 4签单：26H1建筑央企订单下滑12%，Q2降幅收窄至10% 5投资建议及风险提示 1.1经营业绩：营收、归母净利润降幅持续扩大 板块营收延续下行趋势，央企承压，化学工程、洁净室相对稳健，国际工程Q2提速。2026H1建筑上市公司实现营业收入3.62万亿元，同比下降9.1%，其中Q1/Q2分别同比下降6.1%/12.0%，Q2营收降幅扩大。 分板块看，26H1建筑央企、地方国企营收分别同比下降10%/9%，Q2降幅均有所扩大；钢结构同比下降12%，内部表现分化，龙头韧性较强；化学工程/洁净室同比+1%/-1%，表现相对稳健；国际工程H1同比下降4%，Q2单季同比增长3%，确收加速。 1.1经营业绩：营收、归母净利润降幅持续扩大 业绩持续承压，Q2降幅进一步扩大。2026H1建筑上市公司实现归母净利润684亿元，同比下降26.2%，其中Q1/Q2分别同比下降15.9%/36.4%，Q2业绩（归母净利润口径；后同）进一步承压。 分板块看，细分领域业绩普遍出现较大幅度下滑，洁净室板块同比增长8%，表现显著优于行业整体，央企降幅较大主要受费用率与减值影响，钢结构板块主要受亏损个股（富煌钢构26H1亏损4亿元）拖累，国际工程业绩承压主要因汇兑损失增多。 1.2盈利指标：Q2毛利率明显回升 Q2建筑板块毛利率同比提升0.7pct，明显改善。2026H1建筑板块毛利率为10.3%，同比提升0.2pct；Q1/Q2毛利率分别为9.1%/11.5%，Q2同比提升0.7pct。 分 板 块 看，26H1建 筑 央 企、地 方 国 企、钢 结 构、国 际 工 程 盈 利 能 力 均 有 所 提 升，Q2单 季 毛 利 率 分 别 同 比+0.7/+1.4/+0.6/+0.5pct；洁净室、化学工程Q2毛利率同比小幅下滑，分别-0.4/-0.1pct。 1.2盈利指标：汇兑损失增加，期间费用率提升 26H1建筑板块期间费用率同比提升0.5pct，其中财务费用率上升是主要拖累。2026H1建筑板块期间费用率为6.2%，同比提升0.5pct；Q1/Q2分别为5.8%/6.6%，Q2同比提升0.7pct。分费用类型看，H1销售、管理、财务、研发费用率分别同比变动+0.03/+0.11/+0.39/-0.04pct，财务费用率为主要增加项。 分板块看，国际工程Q2费用率提升较多，主要因汇兑损失增多导致财务费用率上行。 1.2盈利指标：26Q2减值压力集中释放对当季业绩形成明显拖累 26Q2减值压力集中释放，对当季业绩形成明显拖累。2026H1建筑板块资产及信用减值损失合计274亿元，同比增加16亿元，占归母净利润的40%，占比同比提升12.2pct。其中Q2计提减值损失271亿元，同比增加18亿元，占当季归母净利润的92%，占比同比提升37pct。 分板块看，建筑央企/地方国企Q2减值损失分别为204/31亿元，占建筑板块整体的75%/11%，分别同比增多7/6亿元。 1.2盈利指标：费用、投资收益、减值拖累归母净利率下行 费用率提升、投资收益减少、减值损失增多影响下，Q2归母净利率同比下降0.6pct。2026H1建筑板块归母净利率为1.9%，同比下降0.4pct；Q1/Q2分别为2.1%/1.6%，Q2同比下降0.6pct，主要因费用率提升、投资收益减少以及减值损失增多。分板块看，Q2洁净室板块归母净利率同比基本持平，其他板块中除装饰外均有所下降。 目录 1业绩综述：营收降幅扩大，业绩持续承压 3ROE：周转放缓与盈利承压拖累，延续下行趋势 4签单：26H1建筑央企订单下滑12%，Q2降幅收窄至10% 5投资建议及风险提示 2.1资产负债率：26Q2板块资产负债率仍处高位 2026Q2建筑板块资产负债率77.8%，同比、环比分别提升0.3/0.2pct。2024年以来，受业主资金偏 紧及行业回款放缓影响，建筑板块资产负债率总体呈上行趋势。 分板块看，建筑央企Q2末资产负债率为78.1%，高于行业整体水平，同比提升0.5pct，预计主要因业务资金需求较大叠加资金成本较低，负债规模有所增加。 2.2周转率：存货及应收周转率延续下降，回款效率仍然较低 26Q2建筑板块存货及应收账款周转率继续下降，建筑央企周转放缓对整体影响较大。2026Q2建筑板块存货周转率（加回合同资产口径）为0.33，同比下降0.06、环比下降0.02；应收账款周转率为0.76，同比下降0.15、环比下降0.02。收入持续下行叠加业主资金仍偏紧，回款效率尚未出现明显改善。 分板块看，建筑央企Q2存货、应收账款周转率分别为0.33/0.86，同比分别下降0.07/0.20，应收周转明显放缓，对板块整体拖累较大。 2.3现金流：Q2经营性现金流明显改善 Q2单季经营性现金流转为净流入，同比大幅改善。2026H1建筑板块经营性现金流净流出4133亿元，同比少流出869亿元；其中Q2单季净流入359亿元，同比多流入845亿元。H1投资性现金流净流出1034亿元，同比少流出224亿元；经营及投资现金流合计净流出5166亿元，同比少流出1093亿元。 分板块看，建筑央企H1经营性现金流净流出3611亿元，同比少流出582亿元；Q2净流入225亿元，同比增多897亿元。化学工程板块26H1现金流大幅改善，其中板块龙头中国化学经营性现金流净流入同比增加101亿元。 目录 1业绩综述：营收降幅扩大，业绩持续承压 资产及营运质量：负债率高位、周转放缓，经营现金流改善 3ROE：周转放缓与盈利承压拖累，延续下行趋势 4签单：26H1建筑央企订单下滑12%，Q2降幅收窄至10% 5投资建议及风险提示 3. ROE：周转放缓与盈利承压拖累，延续下行趋势 2026H1建筑板块ROE同比下降1.0pct，归母净利率和资产周转率均持续下行。2026H1建筑板块ROE为2.5%，同比下降0.99pct，自2022H1以来连续下降。 从杜邦拆解看，2026H1归母净利率为1.89%，同比下降0.43pct；总资产周转率为0.21，同比下降0.04，盈利能力与资产使用效率同步承压；权益乘数为6.29，同比增加0.19，对ROE形成一定支撑，但不足以抵消净利率和周转率下降影响。 目录 1业绩综述：营收降幅扩大，业绩持续承压 资产及营运质量：负债率高位、周转放缓，经营现金流改善 3ROE：周转放缓与盈利承压拖累，延续下行趋势 4签单：26H1建筑央企订单下滑12%，Q2降幅收窄至10% 5投资建议及风险提示 4.签单：26H1建筑央企订单下滑12%，Q2降幅环比收窄 2026H1九大建筑央企合计新签订单同比下降12%，降幅较Q1收窄1pct。分地区看，八大建筑央企整体（不含中国核建）境内/境外订单分别同比-14%/+7%，境内仍承压、海外保持增长。个股方面，中国化学/中国建筑H1签单分别同比+2%/-2%，表现相对稳健。 2026Q2九大建筑央企合计新签订单同比下降10%，较Q1降幅收窄3pct。分地区看，境内/境外订单分别同比-12%/+4%。个股方面，中国中铁Q2签单同比增长22%，显著提速；中国化学增长2%、中国建筑同比小幅下降2%，较为平稳。 目录 1业绩综述：营收降幅扩大，业绩持续承压 资产及营运质量：负债率高位、周转放缓，经营现金流改善 3ROE：周转放缓与盈利承压拖累，延续下行趋势 4签单：26H1建筑央企订单下滑12%，Q2降幅收窄至10% 5投资建议及风险提示 5.投资建议 2026H1建筑板块整体收入业绩持续下滑，细分领域景气分化，传统基建、房建需求仍然承压，但在全球产业链重构、工业模块化渗透率提升以及AI算力资本开支扩张等结构性方向上，专业工程龙头仍具备较强成长机会。建议重点把握出海、模块化、洁净室三条主线： 1）出海：新兴市场城镇化、工业化加速持续释放工程需求，中国企业凭借成本、工期和项目经验优势加快海外拓展，有望实现收入与盈利能力同步提升。重点推荐钢结构出海龙头鸿路钢构（26PE 14X）、精工钢构（26PE 9X，股息率7.9%），幕墙出海龙头江河集团（26PE13X，股息率6.0%），化学工程出海龙头中国化学（26PE6.6X）等。 2）模块化：模块化建造具备效率高、成本可控、质量稳定等优势，在核电、海工、数据中心等领域的渗透率有望持续提升。伴随相关领域资本开支持续上行，模块化龙头有望核心受益，重点推荐核电模块化龙头利柏特（26PE 29X），海工模块化领军者博迈科。 3）洁净室：AI算力需求增长推动全球半导体扩产，洁净室作为晶圆厂建设的前置环节，有望率先受益，洁净室龙头有望迎来订单增长与利润率提升共振。重点推荐海外链优质龙头亚翔集成（26PE25X）、圣晖集成（26PE32X），境内链龙头柏诚股份（26PE37X），风机过滤设备龙头美埃科技（26PE32X）等。 估值表 风险提示 ➢基建投资不及预期：若专项债发行、资金到位进度偏慢不及预期，可能导致基建投资增速放缓，影响建筑企业订单和收入转化。 ➢地方财政及项目回款压力超预期：若地方财政压力加大，项目回款周期可能拉长，进而影响企业现金流和资产质量。 ➢信用及资产减值风险：受业主资金紧张、房地产市场下行等影响，企业可能面临减值计提压力。 ➢海外政治、汇率及项目履约风险：海外项目受政治环境、汇率波动和供应链扰动影响较大，可能导致项目进度、回款和盈利不及预期。 ➢半导体资本开支不及预期：若半导体行业扩产节奏放缓，洁净室工程等相关订单需求可能低于预期。 ➢模块化渗透率不及预期：若模块化建造应用范围及推广速度不及预期，相关订单落地将有所放缓。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾